中航沈飞(600760)：生产经营质效提升；看好航空主机龙头中长期发展

　　事件：3 月31 日，公司发布2024 年年报，全年实现营收428.4 亿元，YOY-7.4%；归母净利润33.9 亿元，YOY +12.9%；扣非净利润33.7 亿元，YOY+15.9%。业绩表现符合市场预期。2024 年，公司克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，通过内部挖潜保障科研生产经营质效提升，我们点评如下：

    　　4Q24 归母净利润增长145%；24 年盈利能力提升。1）单季度：公司4Q24实现营收175.4 亿元，YOY +51.0%；归母净利润15.8 亿元，YOY +145.2%；扣非净利润15.9 亿元，YOY +159.4%。2024 年，公司均衡生产实现“2:3:2:3”高级目标，但4Q24 营收/归母净利润全年占比41%/46%，占比较高或系营收确认节奏影响。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比提升1.5ppt 至12.5%；净利率同比提升1.5ppt 至8.0%，公司内部挖潜效果显著，盈利能力有所提升

    　　吉航公司和扬州院快速增长；定增获上交所审核通过。2024 年，分子公司看，1）沈飞公司：实现营收413.4 亿元，YOY -8.8%；净利润33.4 亿元，YOY+12.7%。2）吉航公司：实现营收15.2 亿元，YOY +56.8%；净利润0.3 亿元，YOY +253.0%。3）扬州院：实现营收1.5 亿元，YOY +12.4%；净利润0.1 亿元，YOY +354.6%。产业布局方面：公司全资子公司沈飞公司投资组建元碳科技及航际钛宇，充分发挥航空复合材料零件制造、航空钛合金制造领域优势，打造复合材料与钛合金领域的专精特新企业，增强公司核心功能与竞争力。定增方面：2023 年12 月，公司公告拟定增42 亿元用于搬迁及复材/钛合金产线建设；2025 年3 月，定增已获上交所审核通过。

    　　24 年期间费用率减少；经营净现金流有所改善。2024 年公司期间费用率同比减少0.5ppt 至3.2%：1）销售费用率同比减少0.01ppt 至0.01%；2）管理费用率同比增加0.02ppt 至2.2%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比减少0.4ppt 至1.7%，研发费用同比减少25.5%至7.3 亿元，系费用化研发投入减少所致。截至2024 年末，公司：1）应收账款及票据198.5亿元，较年初增加110.6%；2）预付款项20.7 亿元，较年初减少77.7%；3）存货136.0 亿元，较年初增加16.7%；4）合同负债35.3 亿元，较年初减少47.4%。

    　　2024 年经营活动净现金流为-37.4 亿元，2023 年为-43.9 亿元。

    　　投资建议：公司是我国航空防务装备的主要研制基地，歼-35A 等一系列型号动静结合惊艳亮相2024 年珠海航展，“沈飞造”再掀“航空热”。公司充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是38.4 亿元、46.4 亿元、54.0 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是30x/25x/22x。我们考虑到公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。