佳电股份(000922)：营收、利润阶段性承压 核电产品如期交付

　　事件：公司公布2024 年年报，全年实现营收49 亿元，同比-7.9%，归母净利润2.56 亿元，同比-35.8%，业绩符合预期。

    　　受下游需求影响，营收、利润阶段性承压。24Q4 公司实现营收13.3 亿元，同比-18.5%，归母净利润0.5 亿元，同比-44.3%，归母净利润下滑主要受主业电机下游需求疲弱影响，传统行业市场需求量不及预期，各电动机企业 为抢夺订单，纷纷以低价抢夺市场。盈利能力方面，24Q4 实现销售毛利率25.16%，同比略降0.11pct，归母净利润率3.76%，同比-1.33pct。盈利水平主要受到下游需求，以及电解铜、铝锭等价格上涨影响。

    　　核电产品方面，公司2024 年实现营收8.7 亿元，同比+26.7%，毛利率37.9%，同比提升17.51pct，主要系子公司哈尔滨动力装备有限公司高毛利产品交付。2024 年，哈动装实现营收15.6 亿元，同比23 年的13.1 亿收入增长19.3%，归母净利润1.6 亿元，同比大幅增长77.5%。哈动装为三代核电核主泵供应商，随着核电机组进入交付高峰期，公司产品如期交付和确认收入。2024 年我国批复了徐圩核能供热厂一期工程拟建设的1 台HTR-PM600S 高温气冷堆机组及配套设施，是全球首台核准的四代气冷堆机组。公司是高温气冷堆主氦风机供应商，随着四代堆进入交付期，叠加子公司哈动装在三代核电公司进入交付高峰期，2025 年核电业务收入也得到一定保障。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年分别实现营收51.94、55.58、60.87 亿元，实现归母净利润3.75、4.4、5.2 亿元，对应PE 分别为20.66/17.64/14.91 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：核电机组批复不及预期风险，核电机组交付不及预期风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险