顺丰控股(002352)2024年年报点评：业绩增长强势+股东回报丰厚 推荐积极布局

　　事件:

    　　2025 年3 月28 日，顺丰控股发布2024 年年报：

    　　业绩方面：2024 年公司实现营业收入2844.2 亿元，同比+10.1%；录得归母净利润101.7 亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润91.5 亿元，同比+28.2%。其中2024Q4 公司实现营业收入775.6 亿元，同比+11.8%，录得归母净利润25.5 亿元，同比+29.6%，扣非归母净利润24.0 亿元，同比+51.3%。

    　　业务方面：2024 年公司业务量完成132.6 亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5 元，同比-6.2%（不含丰网）。其中2024Q4 业务量完成38.3亿票，同比+17.8%，单票收入14.6 元，同比-8.2%。

    　　投资要点:

    　　速运物流+供应链及国际双轮驱动，2024 年收入实现双位数增长量价——2024 年速运物流业务量132.6 亿票，同比+15.5%，（不含丰网），单票价格15.5 元，同比-6.2%（不含丰网），其中时效件/经济件（不含丰网）/快运量增速分别为+11.8%/+17.5%/+20%以上（快递为票数，快运为货量）；单票/单公斤收入分别同比-5.4%/-4.9%/-5.2%；价格主要因结构变化导致，如时效件价格较低的退货件拉动增长，经济件因填仓件和微小件拉低了票重，快运因100kg+工业大件拉低公斤单价，公司坚持降本增效提高竞争力，开拓更多业务场景拉动量增。

    　　收入——2024 年公司收入2844.2 亿元，同比+10.1%，速运物流收入2057.8 亿元，同比+7.7%，时效件/经济件/快运/冷运及医药/同城即时配/供应链及国际收入增速分别为+5.8%/+8.8%/+13.8%/-4.9%/+22.4%/+17.5%，公司最终实现总收入双位数增长。

    　　成本、费用优化持续推进，利润率持续修复，2024 年归母净利创历史新高

    　　总利润——2024 年公司归母净利为101.7 亿元，同比+23.5%，创历史新高；扣非归母净利为91.5 亿元，同比+28.2%；毛利率为13.9%，　　同比+1.1pct，不含嘉里物流毛利率为13.9%，同比+1.11pct。若不考虑嘉里物流（KLN），公司人工/运力/其他成本占收入比同比分别+0.8/-0.8/-1.2pc（t 人工因小哥涨薪/运力为线路拉直和采购优化/其他因场地融通和资本开支减少，其中多网融通降本13 亿元，占收入比0.5%），结合销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07/-0.30/+0.01/-0.07pct，最终归母净利率同比从3.2%提升至3.6%，同比+0.4pct。

    　　公司通过降本降费持续推进成功实现利润率修复。

    　　2024Q4 公司毛利率13.85%（yoy+1.48pct），营业成本占收入比86.15%（yoy-1.48pct），四费占收入比8.93%（yoy-0.56pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/6.50%/0.79%/0.53%（分别yoy-0.11/-0.25/-0.08/-0.11pct），但公司2024Q4 其他收益占收入比较上年同期下降0.95pct 至0.17%，最终公司2024Q4 归母净利率为3.29%（yoy+0.45pct）。公司通过毛利率及费用率改善带来净利率提升。

    　　分部利润——2024 年公司除供应链及国际分部受嘉里物流业务调整导致短期亏损有所增加外，快运及同城盈利能力大幅改善：2024 年公司速运及大件分部净利润109.8 亿元，同比+29.9%，净利率同比从4.5%提升至5.5%；同城分部盈利1.3 亿元，同比+161.8%，净利率同比从0.7%提升至1.5%；供应链及国际分部净利润-13.2 亿元（上年同期为-5.3 亿元），净利率同比从-0.9%降至-1.8%。

    　　持续提升股东回报，把握价值投资机会

    　　公司2024 年资本开支同比下降27%至99 亿元，占收入比从2023年的5.2%降至2024 年的3.5%，自由现金流同比提升70%至223亿元，强劲的自由现金流为分红及股份回购奠定了良好的基础。

    　　2022/2023/2024 年度公司现金分红总额占归母净利润比例为20%/35%/40%，2024 年分红比例同比+5pct，且2024 年一次性分红占归母净利润比为47%，2022 年至2024 年4 月公司回购注销比例1.62%，拟2024 第二期回购注销比＞0.42%，公司股东回报丰厚。

    　　公司处于稳增长和盈利改善的发展阶段，随着多网融通常态化以及业务区合并的推行，公司通过降本降费业绩兑现度高，且考虑公司股东回报稳步提升且会择机回购注销，应重视公司股东回报带来的布局价值。

    　　盈利预测和投资评级

    我们预计顺丰控股2025-2027 年营业收入分别为3190.60 亿元、3543.17 亿元与3906.06 亿元，同比分别+12%、+11%、+10%；归母净利润分别为116.15 亿元、132.26 亿元与151.42 亿元，同比分别+14%、+14%、+14%，对应PE 分别为18.05 倍、15.85 倍与13.85 倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通、营运模式变革、区域合并降本降费将持续兑现，利润率修复将带来稳健业绩释放且公司重视股东回报，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。