有色金属行业周报：电解铝库存去化叠加下游需求向好 铝价偏强看待

　　黄金：消费走弱而核心PCE 反弹，美国经济滞涨的担忧加剧利好黄金

    　　数据方面，美国2 月新屋销售环比1.8%，预期3.5%，前值-6.9%；美国2 月耐用品订单环比初值0.9%，预期-1%，前值3.3%；美国四季度实际GDP 年化季环比终值2.4%，预期2.3%，前值2.3%；美国2 月核心PCE 物价指数同比2.8%，预期2.7%，前值2.7%；美国2 月PCE 物价指数同比2.5%，预期2.5%，前值2.5%；美国2 月实际个人消费支出(PCE)环比0.1%，预期0.3%，前值-0.6%；美国2 月个人消费支出(PCE)环比0.4%，预期0.5%，前值-0.3%。美国3 月密歇根大学消费者信心指数终值57，预期57.9，前值57.9。

    　　数据方面可以看出，美国消费有走弱迹象而通胀反弹。个人实际消费支出环比连续两个月不及预期；此外，密歇根大学消费者信心指数也连续三个月下滑。消费走弱而核心PCE 反弹，美国经济滞涨的担忧加剧。

    　　根据CME FedWatch 工具仍然显示美联储2025 年降息3 次，降息时点分别在6 月、7 月和12 月，各降息25BP。较上周的变化为，年内第二次降息由9 月提前至7 月。

    　　总结而言，美国消费有走弱迹象，年内第二次降息时间提前，仍然看好金价上涨动力。

    铜、铝：关税交易结束导致铜价回落，但是铝基本面坚挺铝价偏强看待

    　　国内宏观：中国1 至2 月规模以上工业企业利润同比-0.3%，前值-3.3%。

    　　铜：价格方面，本周LME 铜收盘价9833 美元/吨，环比3 月21 日-44 美元/吨，跌幅0.45%。SHFE 铜收盘价80440 元/吨，环比3 月21 日-190 元/吨，跌幅0.24%。库存方面，LME库存为212925 吨（环比3 月21 日-8850 吨，同比+99825吨）；COMEX 库存为94466 吨（环比3 月21 日+1056 吨，同比+63515 吨）；SHFE 库存为235296 吨（环比3 月21 日-21032 吨）。三地合计库存542687 吨，环比3 月21 日-28826 吨。2025 年3 月27 日，SMM 统计国内电解铜社会库存33.45 万吨，环比3 月13 日-1.19 万吨，同比-6.05 万吨。

    　　中国铜精矿TC 现货本周价格为-24.32 美元/干吨，环比-1.31 美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为64.06%，环比-5.87pct。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为64.06%，环比-5.87pct。电线电缆开工率72.86%，环比下滑1.67pct。

    　　总结而言，周内铜价冲高回落，美国加关税的交易或告一段落。铜价的快速下跌并没有带动过多需求增长，同时目前铜价仍处于相对高位的状态，让不少终端线缆企业持观望态度。预计铜价短期以盘整为主。

    　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20610 元/吨，环比3 月21 日-170 元/吨，跌幅0.82%。库存方面，本周LME 铝库存为466050 吨（环比3 月21 日-17875 吨，同比-88425 吨）；国内上期所库存为236557 吨（环比3 月21 日+3317 吨，同比+4792 吨）；2025 年3 月27 日，SMM 国内社会铝库存为80.20 万吨，环比3 月20 日-3.2 万吨。

    　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3075 元/吨，环比3 月21 日-78 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3826 元/吨，环比3 月21 日-78 元/吨。

    　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为61%，环比+1pct ； 国内本周铝线缆龙头企业开工率为60% ， 环比+2pct。

    　　综合而言，本周铝价有所回落，库存去化顺畅，且下游开工延续扩张态势。预计铝价调整空间不大，仍然偏强看待。

    　　锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强

    　　锡：价格方面，国内精炼锡价格为280240 元/吨，环比3 月21 日-1340 元/吨，跌幅0.48%。库存方面，本周国内上期所库存为9255 吨，环比3 月21 日+650 吨；LME 库存为3050吨，环比3 月21 日-710 吨；上期所+LME 库存合计为12305吨，环比3 月21 日-60 吨。

    　　锡价预计走势偏强。近期云南及江西冶炼厂开工率下滑，主要因为原料供应紧张。近期刚果金大型锡矿停产，以及缅甸地震对远期供应预期造成影响。预期锡价迎来偏强走势。

    　　 锑：原料偏紧缺，锑价持续看涨

    　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为259500元/吨，环比3 月21 日+23000 元/吨。

    　　锑市场原料紧缺问题仍然存在，但锑锭价格上涨幅度有所放缓。在看涨心态下，整体市场现货流通偏紧状态较为明显。

    　　预计锑价仍处于上涨通道。

    　　行业评级及投资策略

    　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

    　　铜：短期铜价调整但是空间有限，维持铜行业“推荐”投资评级。

    　　铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

    　　锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强。维持锡行业“推荐”投资评级。

    　　锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持锑行业“推荐”投资评级。

    　　重点推荐个股

    　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

    　　 风险提示

    　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。