绿色动力(601330)：高股息价值凸显 上调A／H股目标价

　　绿色动力发布年报，2024 年实现营收33.99 亿元（yoy-14.08%），归母净利5.85 亿元（yoy-7.02%），扣非净利5.79 亿元（yoy-6.36%），主要系建造收入下滑95%、危废计提资产减值1.29 亿元所致。Q4 实现营收8.55 亿元（yoy-6.45%，qoq-3.27%），归母净利8144.34 万元（yoy-12.79%，qoq-59.40%）。公司固废运营业务稳健，自由现金流强劲，股权激励计划对利润提出明确增长目标，彰显发展信心，当前A/H 股股息率达3.4/6.9%。

    　　对于绿色动力A/H 股，均重申“买入”评级。

    　　运营收入稳健增长，推广应用垃圾焚烧人工智能技术2024 年公司固废处理运营收入33.61 亿元（yoy+7.04%），毛利率45.85%（yoy-0.54pp），垃圾处理量1438.24 万吨（yoy+6.96%），上网电量42.61亿度（yoy+9.42%）。由于危废处理价格低迷，葫芦岛危废项目计提资产减值1.29 亿元。公司积极拥抱数字化转型，与阿里云等单位合作，在通州项目推广应用垃圾焚烧人工智能技术，运行效率和管理水平实现较大提升，经济效益显著。

    　　自由现金流强劲，A/H 股息率达4.6/10.0%

    　　截至2024 年底公司应收账款25.12 亿元（yoy+27.3%），2024 年经营现金流净额14.38 亿元（yoy+47.1%），资本开支3.70 亿元（yoy-48.7%），自由现金流10.68 亿元（2023 年2.56 亿元），同比实现跨越式增长。2024 年DPS 0.3 元，分红比例71.5%，以3 月28 日收盘价计算A/H 股息率达4.6/10.0% ， 公司股权激励的业绩考核目标包括26-28 年扣非净利7.11/7.42/7.73 亿元，既有项目产能爬坡和提质增效预期下，业绩和DPS仍有提升空间。

    　　上调A/H 股目标价至8.62 元/4.61 港元

    　　上调盈利预测，我们预计2025-2027 年归母净利润6.84/7.33/7.74 亿元（前值2025-2026 年6.63、7.20 亿元）。可比公司2025 年预期PE 均值11.7倍（前值11.8 倍）。对于绿色动力A 股，考虑公司自由现金流高增，26-28年业绩考核目标持续增长，给予17.6 倍2025 年预测PE（前值16.5 倍），对应目标价为人民币8.62 元（前值人民币7.92 元），重申“买入”。对于绿色动力H 股，鉴于该股在港股市场流动性较低，我们给予9.4 倍2025 年预测PE（前值8.3 倍），对应目标价为4.61 港币（前值4.25 港币），重申“买入”。

    　　风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、应收账款减值超出预期。