卫星化学(002648)：1Q25预告略超市场预期 延续高质量增长

　　1Q25 盈利预告同比增长41.8%-61.4%

    　　公司公告预计1Q25 实现归母净利润14.50 亿元-16.50 亿元，同比增长41.8%-61.4%，环比下降30.6%-39.1%；实现扣非归母净利润15.12-17.12亿元，同比增长42.2%-61.0%，环比下降12.6%-22.8%。业绩预告略超市场预期。

    　　关注要点

    　　乙烷价格有所上行，但公司成本端优势依然明显。公司一季度业绩同比实现较大增长，主要由于1-2 月份丙烯酸酯价差较好，1Q25 丙烯酸/丙烯酸丁酯价差同比扩大约1120/583 元/吨；且2024 年公司新增的丁辛醇、乙醇胺等产能在一季度有增量贡献。成本端，1Q25 乙烷价格上行，3 月份乙烷价格上行至30 美分/加仑左右，我们预计公司C2 产品价差有所收窄。但公司C2 产业链成本结构中管道、码头、乙烷船租赁等固定费用占比较大，稀释了部分乙烷价格上升所带来的单吨盈利影响，我们认为公司成本端优势依然较为明显。

    　　产能建设持续推进，2026-27 年成长性充足。公司正在有序推进α-烯烃综合利用项目的建设，项目一阶段公司计划于2025 年底中交，2026 年初投产，项目二阶段公司计划于2026 年底中交，2027 年初投产。两个项目建设进展衔接有序，配套的乙烷运输船已在陆续下单交付，满足项目的原材料运输需求。此外，公司2025 年计划投产的项目还包括C3 下游的20 万吨精丙烯酸、8 万吨新戊二醇、4 万吨EAA等。公司项目增量较大，2026-27 年成长性充足。

    　　向下游高价值产品延伸，研发驱动高质量增长。根据公司公告，2024 年公司研发费用17.5 亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%；全球专利总数超500 件，其中催化剂、新材料专利数超100 件。公司持续加大研发投入，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键新材料领域的产业化，不断进行下游布局。我们认为有助于提升公司产品附加值，增强公司产业链一体化竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2025/2026 年净利润72.80 亿元/94.91 亿元。当前股价对应2025/2026 年市盈率10.6/8.2 倍。维持跑赢行业评级，维持目标价28.1元，对应2025/2026 年市盈率13.0/10.0 倍，较当前股价有22.2%的上行空间。

    　　风险

    　　乙烷价格大幅上涨；项目进度不及预期；乙烯及其衍生物价格大幅下跌。