金风科技(002202)：2024年业绩基本符合市场预期 2025年风机有望继续盈利提升

　　2024 年业绩基本符合市场预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入567.0 亿元，同比增长12.4%；归母净利润18.6 亿元，同比增长39.8%。其中4Q24 公司：收入208.6 亿元，同比下降1.3%，归母净利润0.68 亿元，同比下降2.7%。公司2024 年业绩基本符合市场预期，其中4Q24 盈利表现一般主要由于：1）4Q24 计提资产减值损失8.74 亿元、信用减值损失1.67 亿元；2）我们测算4Q24 出售的约900MW 电站盈利表现一般，未能如期贡献较强盈利。

    　　2024 年公司风机制造业务毛利率同比呈现明显提升。2024 年公司实现风机外销16.05GW，同比增长16.6%，凭借国内陆风产品的持续降本，连同公司国内海风和出口容量的明显增长，公司2024 年实现风机毛利率5.05%，同比明显提升4.89ppt，其中我们测算2H24 公司风机毛利率达到5.68%，已经距离盈亏平衡线不远。

    　　电站业务2H24 表现较弱，风电服务板块盈利表现持续强劲。公司2024 年新增权益并网容量1.98GW，全年对外销售风电场1.23GW，其中以电站产品销售的形式出售0.89GW。截至2024 年末公司在运电站8.04GW，在建3.76GW。2024 年公司电站业务实现收入108.5 亿元，同比基本持平，毛利率40.0%，同比下降7.3ppt，特别是2H24 该业务受电站产品销售拉低盈利表现。公司风电服务板块2024 年收入55.1 亿元，其中后服务39.1 亿元，同比增长29.3%，继续强劲增长。

    　　发展趋势

    　　风机制造业务盈利改善有望持续，电站业务表现总体展望平稳。2025 年我们预计公司风机出货量有望较快增长，另外公司在国内海风和出口方向的优势有望持续，同时在风机业务板块有望继续改善盈利表现，2025 年风机制造业务有望实现盈亏平衡。电站业务在国内新能源发电消纳和电价压力下，我们预计公司有望通过持续的电站投资和转让贡献稳定的业绩表现。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025/2026 年盈利预测不变。公司当前A 股对应2025/2026年12.2/9.8 倍市盈率，H 股对应2025/2026 年6.3/5.0 倍市盈率。我们看好公司风机业务减亏趋势和运维服务业务的增长。我们维持公司A 股和H 股跑赢行业评级。维持公司A 股目标价12.36 元，对应2025/2026 年17.0/13.6 倍市盈率，较当前股价有39.2%的上行空间；由于H 股市场估值下行，下调公司H 股目标价7.7%至7.02 港元，对应2025/2026 年9.1/7.2倍市盈率，较当前股价有43.2%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧拖累风机制造毛利率；电站出售规模和节奏不及预期。