首旅酒店(600258)：2024年业绩平稳分红加大 扩张速度与开店质量边际提升

　　2024 年收入与利润表现相对平稳，分红率提升至50%。2024 年公司收入77.51亿元/-0.54%，归母净利润8.06 亿元/+1.41%，扣非归母净利润7.33 亿元/+1.92%。2024Q4 公司收入18.62 亿元/-1.05%，归母净利润0.83 亿元/-24.71%，扣非净利润0.72 亿元/-23.52%，其中四季度计提直营店6077 万元资产减值损失带来扰动。公司拟每股派发现金分红0.36 元（含税），分红率同比提升至49.85%（2023 年为30.90%），当前股价对应股息率2.6%。

    　　开店质量有所提升，2025 年开店目标提速。2024 年公司新开1353 家/+12.5%，净增739 家/+163.9%；其中标准店新开710 家/+55.4%，净开360 家/+291.3%；如家经济型净开14 家，2017 年以来首次净增转正；如家商旅、如家精选合计净增178 家。年末公司在营酒店7002 家，经济型/中高端/轻管理/其他各占比27.6%/29.0%/43.2%/0.2%，中高端占比持续提升。2025 年公司计划新开酒店1500 家，其中2024 年末储备店1743 家、标准店943 家/+11.2%为全年开店提速提供基础。据环球旅讯报道，公司预计2026 年年底完成万店目标，开发团队强化和产品迭代下，公司开店信心预计有望增强。

    　　四季度RevPAR 降幅环比收窄，关注后续趋势变化。2024Q4 全部酒店RevPAR134 元/-3.0%（平均房价219 元/-0.6%，出租率61.1%/-1.5pct），其中不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 同比-1.2%（平均房价-0.7%，出租率- 0.3pct），成熟酒店RevPAR-2.0%（平均房价-0.4%，出租率-1pct），不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR-1.2%（平均房价-0.8%，出租率-0.3 pct）。

    　　酒店直营与管理业务此消彼长，景区净利润有所回落。2024年酒店收入72.35亿元，同比-0.58%，分部净利润6.28 亿元/+3.99%；其中酒店运营收入-5.01%，主要由于直营店减少及RevPAR 降低，毛利率18.7%/-2.6pct；酒店管理收入+11.60%，主要系特许酒店增加，毛利率76.1%/+1.6pct。景区营业收入5.16 亿元，同比持平；净利润1.92 亿元/-7.2%，主要是人工成本提升。

    　　风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。

    　　投资建议：维持此前假设（2025-2027 年不含轻管理RevPAR-0.5%/+1.2%/+1.3%、标准店净增规模增加），同时兼顾直营店资产减值节奏，调整2025-2027年公司归母净利润9.20/10.64/12.26 亿元（此前25-26 年为9.42/10.70 亿元），对应PE 为16/14/12x。一方面，酒店之家数据显示近期行业供给平稳增长，商旅需求已相对触底，供需平衡下RevPAR 震荡企稳，后续若趋势企稳向上则公司有望受益于顺周期弹性。另一方面，当前公司开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化，产品迭代下老牌如家回归净增状态，整体经营进入边际改善通道，后续关注激励进一步优化，维持“优于大市”评级。