东方证券(600958)：自营回暖 业绩反转

　　东方证券发布2024 年年报。公司2024 年实现营业收入191.90 亿元，同比+12.29%；实现归母净利润33.50 亿元,同比+21.66%；基本每股收益为0.37，同比+23.33%；加权平均ROE4.14%，同比+0.69pct。分条线看，2024 年营收同比增速：经纪-9.71%、投行-22.65%、资管-33.89%、利息-25.11%、投资+106.31%；占比分别为13.08%、6.09%、6.99%、6.89%、25.67%。公司业绩增长的主因系受债券及权益市场回暖影响，自营业务大幅提升所致。公司以“大财富、大投行、大机构”三大业务为主线，推动业务转型。

    　　自营业务：TPL 加大公募基金配置，OCI 权益账户持续建仓。公司实现自营业务收入49.26 亿元，同比+106.31%。金融投资资金增加262 亿元，同比+13.36%。TPL 账户减少69 亿元，同比-7.09%，除公募基金投资增加63 亿元外，债券和资产产品分别减少53/77 亿元。OCI 权益账户增加133 亿元，年末持仓196 亿元，同比+211.77%，系指定非交易规模增加：Q1/Q2/Q3/Q4 分别增加17/59/28/29 亿元。后续权益类投资将做深分红类投资策略，非权益类业务坚持非方向化转型。

    　　财富及资产管理：金融产品代销和机构财富业务发力。金融产品代销和机构理财等方面，2024 年，资本市场交投活跃，公司托管资产总额、非货产品销售规模、非货币保有规模、机构理财保有规模分别为8,782.73 亿元、209.56亿元、558.24 亿元、182.06 亿元，同比分别+17.74%、+26.20% 、+8.12%、+ 67.03%。资产管理方面，东证资管、汇添富基金AUM 分别为2,165.68 亿元、1.16 万亿元，同比-8.1%、+9%。融资融券方面，公司融资融券余额274.61亿元，同比+32.22%，市占率提升0.21pct。后续大财富业务持续增强综合化客群经营能力，优化产品布局，提升客户资产配置服务水平。

    　　投行业务承压，债券承销规模提升。公司实现投行业务收入11.68 亿元，同比下降22.65%。2024 年项目主承销金额13.31 亿元，增发项目数量排名行业第8；债券承销总规模为5,204.43 亿元，同比增加35.61%，市场排名第6，较2023 年末上升2 名。后续持续聚焦科创投行、能源投行、并购投行三大特色，推动投行业务特色化发展。

    　　风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。

    　　投资建议：基于公司年报数据及资本市场表现，我们对公司2025-2026 年的归母净利润预测分别上调12.51%和12.35%，前值分别为31.99/33.56 亿元，预计2025-2027 年公司归母净利润为36.0/37.7/39.2 亿元，同比增长7.4%/4.8%/4.1%，当前股价对应的PE 为22.8/21.8/20.9x,PB 为1.1/1.1/1.0x。

    　　公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。