卫星化学(002648)：盈利持续提升 Α-烯烃项目增厚利润空间

　　【投资要点】

    　　四季度盈利大增，全年盈利稳步提升。卫星化学发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入456.48 亿元，同比增长10.03%，实现归属于上市公司股东净利润60.72 亿元，同比增长26.77%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润60.48 亿元，同比增长29.45%。2024 年四季度公司实现归母净利润23.79 亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%；实现扣非归母净利润19.60 亿元，同比增长48.96%，环比增长5.70%。

    　　业绩增长主要得益于新产能的稳步投放，产业链竞争力不断提升。

    　　2024 年公司建成年10 万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游化学品发展矩阵，形成182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯的产能规模，其中乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20%，市场影响力进一步增强。

    　　四季度丁辛醇装置投产、丙烯酸价差修复，公司利润进一步增加。公司于24 年7 月实现了年产80 万吨多碳醇项目一次开车成功，采用上游丙烯以及副产的氢气为原料，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，打开公司利润空间。此外，丙烯酸价差初显修复趋势，四季度丙烯-丙烯酸价差环比提升456 元/吨，2025 年年初至今，价差均值再次提升约612 元/吨，盈利优势持续扩大。

    　　储备项目丰富，α-烯烃综合利用项目有望带来业绩增量。连云港石化自2021 年建成以来，持续平稳运行，2026-2027 年，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一、二阶段预计逐步投产，布局两套125万吨乙烯原料，以及下游茂金属聚乙烯、PVC、α-烯烃、超高分子量聚乙烯等产能，未来有望带给公司高利润增量。

    　　目前C3 产业链价差安全边际较高。公司坚持一体化发展，上游配套PDH 产能，下游发展多品类产品助力抵御周期波动。当前C3 下游产品价差安全边际较高，主要产品丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差处于近五年间31%/3%/43%/34% 分位， 处于近一年间42%/17%/71%/50%分位，且公司通过优化丙烷脱氢制丙烯装置综合单耗、优化丙烯酸及酯新装置，引领新工艺创新，运行周期创新高，成本行业领先。

    　　【投资建议】

    　　考虑到未来公司各业务产能投放逐步落地，C3 价差安全边际较高、C2 业务有望受益于成本优势及未来产能增量。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为517.39 亿元、621.13 亿元和730.40 亿元；归母净利润分别为71.46亿元、85.04 亿元和105.54 亿元，对应EPS 分别为2.12 元、2.52 元和3.13元，对应PE 分别为10.64 倍、8.94 倍和7.20 倍（以2025 年3 月28 日收盘价为基准），首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期风险；

    　　新项目建设进度不及预期风险；

    　　原材料和产品价格大幅波动风险。