海螺水泥(600585)：Q4景气度回升 分红率保持平稳

　　公司公布2024 年报。2024 年，公司实现收入910.30 亿元，同比-35.51%，归母净利润76.96 亿元，同比-26.19%；对应Q4 实现收入228.79 亿元，同比-45.47%，归母净利润24.98 亿元，同比+42.08%。

    　　2024 水泥供需整体承压，Q4 水泥格局好转价格上行。公司业绩略低于预期。2024 年全年，由于地产及基建需求承压，全年水泥行业价格承压。根据披露数据测算，2024 年，公司自产自销水泥及熟料2.68亿吨，同比-6.05%，平均售价245.7 元/吨，同比-27.7 元/吨，由于煤炭价格下行，吨成本同比下降17.9 元/吨至187.1 元/吨，但吨毛利同比仍下滑9.8 元/吨至58.6 元/吨。除水泥销量价格下降外，建材贸易业务收入同比降低60%也是收入下滑原因之一。2024Q4，由于水泥价格上涨，从而使得Q4 单季度归母净利润同比增加。

    　　华南及西部地区表现相对较优。分区域来看，南部及西部区域收入同比下降8.64%/4.13%，是下降相对较少的地区，判断主要因为粤港澳大湾区及西部大开发重点建设工程对需求产生较好支撑作用。

    　　分红率总体保持平稳。2024 年年报公司现金分红37.47 亿元，分红率48.68%，分红率总体保持平稳。公司2024 年年报分红对应目前市值股息率为2.9%。

    　　2025 年水泥供需预计改善。我们认为2025 年，在化债力度加大的背景下，基建有望托底水泥需求，同时根据数字水泥数据，多数地区2025年错峰生产天数要求同比增加，判断全年供需改善，而截止目前，华东地区水泥已执行两轮提价，执行好于去年同期，初步印证上述趋势。

    　　公司年报中公告2025 年，公司计划1）全年水泥和熟料净销量（不含贸易量）2.68 亿吨，预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定，2）预计全年新增骨料产能1,960 万吨、商品混凝土产能 2,780 万立方米。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期；

    　　行业竞争超预期。

   

    　　【投资建议】

    　　调整盈利预测。预计2025-2027 年，公司归母净利润109.0/120.9/123.7亿元， 同比+41.6%/+11.0%/+2.3% 。对应3 月26 日收盘市值为12.0/10.8/10.5x P/E。维持“增持”评级。