凯莱英(002821)：业绩符合市场预期 化学大分子业务将为25年贡献业绩弹性

事件概述

    　　公司发布2024 年报：24 年实现营业收入58.05 亿元，同比下降25.82%、实现归母净利润9.49 亿元，同比下降58.17%、实现扣非净利润8.50 亿元，同比下降59.63%。

    　　分析判断:

    　　业绩符合市场预期，化学大分子业务将为25 年贡献业绩弹性

    　　公司24 年实现收入58 亿元，剔除大订单后同比增长7.4%，其中24Q4 实现收入16.6 亿元，同比增长15.4%，业绩呈现边际改善中。分业务来看，小分子原料药业务24 年实现收入45.7 亿元，剔除大订单后同比增长8.85%，其中24Q4 实现收入11.8 亿元，同比增长12%、新兴业务24 年实现收入12.26 亿元，同比增长2.25%，其中24Q4 实现收入4.8 亿元，同比增长24%。公司2024年持续加大业务开拓力度，累计新签订单同比增长约20%，其中来自于欧美客户的订单增速超过整体订单增速水平，订单承接保持向好趋势，另外截至24 年报披露日，不含本报告期已确认的营业收入，公司在手订单总额 10.52 亿美元，较同期增幅超过20%，为公司稳健经营夯实基础。展望未来，考虑到24 年新签订单同比增长约20%，以及新业务能力持续建设（包括多肽固相产能超过2 万升、24 年化学大分子业务在手订单同比增长超130%），我们判断后续伴随小分子CDMO 业务的环比继续改善和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。

    　　小分子CDMO 业务呈现相对稳健增长：公司24 年小分子CDMO业务实现收入45.71 亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%，对应毛利率为47.95%，维持在较高水平。公司24 年交付商业化项目48 个（新增8 个），实现收入28.04 亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个（其中临床III 期73 个），实现收入17.67 亿元，同比增长17.23%。根据在手订单公司预计25 年小分子PPQ 项目达12 个，为未来业绩增长奠定基础。

    　　化学大分子业务将为25 年贡献业绩弹性：公司化学大分子CDMO 板块24 年收入同比增长13.26%，全年完成项目数量为227 个。公司24 年新开发客户61 个，截止24 年报披露日，在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，公司预计25 年该板块收入将实现翻倍以上增长、为25 年业绩增长贡献业绩弹性。公司持续加强产能建设，24年底多肽固相合成产能约21000L，预计25 年下半年多肽固相合成产能将达30000L；另外公司持续加大各版块中后期项目开拓，25 年PPQ 项目超过10 个，助力国内重要客户GLP-1 多肽项目动态核查顺利通过，为25 年实现首个多肽项目商业化供货奠定基础。

    　　ADC 业务处于战略培育期，将为未来业绩增长奠定基础。公司生物大分子CDMO 业务24 年收入同比增长13.91%，助力国内多家头部客户多个项目成功出海。截止24 年报告披露日，生物大分子在手订单项目数量接近60 个（其中ADC 项目占比超过60%），订单同比增长56%，为未来业绩增长奠定基础。

    　　投资建议

    　　公司作为国内领先的小分子CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测， 即24-26 年营业收入从69.28/82.13/NA 亿元调整为66.48/76.15/88.09 亿元， EPS 从3.44/4.32/NA 元调整为3.20/3.63/4.19 元，对应2025 年03 月28 日79.66 元/股收盘价，PE 分别为25/22/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。