天齐锂业(002466)：锂价下行及资产减值损失拖累业绩 固态电池材料前瞻布局

　　事件：公司发布2024 年报，2024 年度实现营业收入130.63 亿元，同比-67.75%；实现归母净利润-79.05 亿元，同比-208.32%。

    　　点评：锂价下行及资产减值损失拖累业绩。2024 年业绩同比下滑主要系（1）锂价下行，2024 年电池级碳酸锂现货均价为9.3 万元/吨，同比下滑65%；（2）受公司控股子公司锂精矿定价机制和公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响，公司业绩出现阶段性亏损；（3）受 SQM 税务诉讼裁决影响,公司对联营企业的投资收益同比大幅下降；对澳大利亚二期氢氧化锂项目的资产全额计提了减值准备，2024 年资产减值损失达21.14 亿元。（4）2024 年以来美元持续走强，汇兑损失金额较2023 年有所增加。

    　　积极布局金属锂和硫化锂，固态电池材料具备先发优势。针对金属锂材料在新一代先进锂电池技术中的应用，公司进行高能金属锂的绿色提炼新技术研发，积极推动金属锂智能电解装备及其工艺流程的开发。公司已顺利完成下一代固态电池核心原材料硫化锂的产业化筹备工作，持续开展产品质量提升和降本技术优化。

    　　成功研发出电池级硫化锂微粉级新品，相较于原高纯硫化锂产品，其均一性与活性显著提升；同时，循环提纯技术的开发大幅削减了硫化锂的生产成本。

    　　规划锂化工产品产能共计 12.26 万吨/年，资源端远期仍有扩张：据公司2024年年报披露，公司目前已建成锂化工产品产能约 9.16 万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能共计 12.26 万吨/年。资源端泰利森锂精矿目前产能合计约162 万吨/年，待后续化学级 3 号加工厂投入运营后，规划产能将达到214 万吨/年。公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。

    　　2024 年 12 月 9 日，公司控股子公司盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业签署投资协议，拟共同出资设立尾矿库项目合资公司和取水设施项目合资公司，以共同从事特白沟尾矿库规划建设开发及管理运营等相关业务及生产取水设施共享建设开发及管理运营等相关业务。

    　　盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂价格和氢氧化锂价格下跌，我们下调盈利预测，预计2025-2026 年归母净利润分别为12.53 亿元/18.15 亿元，分别下调71.1%/67.9%，新增2027 年预测为22.18 亿元，对应2025-2027 年PE 为40X/28X/23X。鉴于公司全球行业龙头地位及优质资源布局，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。