柳工(000528)：境内&境外收入、毛利率齐增长 多产品线增长势头旺盛

事件描述

    　　公司发布年报，2024 年公司实现营收300.63 亿元，同比+9.24%；实现归母净利润13.27 亿元，同比+52.92%。据此计算，24Q4 公司实现营收72.07 亿元，同比+12.52%；实现归母净利润0.06 亿元，同比-84.55%。

    　　事件评论

    　　24Q4 利润或受减值计提等非经营因素影响，但公司经营侧稳步向好，24 年境内、境外毛利率双提升。24Q4 公司净利润端有所下滑，或主要系减值计提及研发费用增加影响，但公司经营侧稳步向好，24 年综合毛利率同比提升2.85pct，其中境内毛利率同比+3pct，境外毛利率同比+1.5pct，或受益于产品价格及结构改善、全价值链降本控费等，实现采购成本、制造成本稳步下降，25 年盈利能力有望进一步提升。

    　　境内收入实现正增长，土方机械显著跑赢行业。国内行业经历大幅下滑后筑底修复，24 年我国挖机行业内销量同比+12%。在此背景下，24 年公司境内收入实现正增长，土方机械内销增速跑赢行业13pct，市占率稳步提升，其中挖掘机内销增速优于行业27pct，国内市占率提升3pct，各吨位挖机全面开花；装载机继续保持国内行业龙头地位。展望25 年，在设备更新需求、下游结构性景气、新能源化趋势下，我国土方机械行业增长趋势有望持续，如1-2 月挖机行业内销量同比+51%，装载机行业内销量同比+26%，且公司市占率有望持续稳步提升，境内收入增长持续性强。

    　　境外收入快速增长，新兴市场或为主要拉动。24 年公司境外收入同比+20%，境外收入占比达46%，同比+4pct。分产品看，公司土方机械出口销量增速跑赢行业22pct，市占率提升0.63pct，其中挖机和装载机收入合计接近70 亿元，占海外收入比例约51%。分区域看，各大区均实现盈利性增长，新兴市场收入同比增长30%以上，非洲、南亚、中东等区域增长强劲。展望25 年，海外新兴市场景气有望持续，公司境外业务有望充分受益并持续跑赢行业，伴随公司全球竞争力增强，欧美高端市场有望逐步取得突破。

    　　矿山及其他产品线增长强劲，电动化产品大幅放量。24 年公司矿山机械收入同比+60%，净利润同比大幅增长，其中国内市占率提升1pct，海外市占率提升3pct，市场地位稳步提升。同时，24 年公司叉车、高机、起重机、小型机板块净利润同比分别+20%、+27%、+120%、+190%，多产品线业绩增量贡献显著。此外，公司电动化产品大幅放量，24 年电装全球销量同比+194%，市占率保持行业领先地位，有望持续贡献收入及业绩。

    　　预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润21.43 亿、28.99 亿元，对应PE 分别为11倍、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、基建、地产投资增速低于预期；

    　　2、海外市场拓展不及预期。