恒源煤电(600971):煤价下滑致业绩承压 关注煤电一体化及高分红
煤价下滑致业绩承压,关注煤电一体化及高分红,维持“买入”评级
公司发布2024 年年报,2024 年公司实现营业收入69.7 亿元,同比-10.5%;实现归母净利润10.7 亿元,同比-47.4%;实现扣非后归母净利润11.4 亿元,同比-43%。单Q4 来看,公司实现营业收入15.6 亿元,环比+3.3%;实现归母净利润1.3 亿元,环比-31.7%,实现扣非后归母净利润1.8 亿元,环比-4.6%。考虑到煤炭价格下滑,我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测,预计2025-2027 年公司归母净利润6.8/7.7/8.6 亿元(2025-2026 年前值为13.6/13.9 亿元),同比-36.8%/+13.7%/+11.2%;EPS 为0.56/0.64/0.71 元,对应当前股价PE为15.5/13.6/12.2 倍。公司煤电成长兼具一体化布局,高分红凸显投资价值,维持“买入”评级。
2024 年商品煤量价齐跌,原料煤价格下跌致电力业务盈利有所修复
(1)煤炭业务:产销量方面,2024 年公司原煤产量962.1 万吨,同比+1.9%,其中Q4 原煤产量232.8 万吨,环比-1%;2024 年商品煤产/销量为738.8/757.2 万吨,同比-0.9%/-0.6%,其中Q4 商品煤产/销量为175.5/180.7 万吨,环比-1.7%/+4.3%。价格方面,2024 年吨煤售价为869.6 元/吨,同比-9.2%,其中Q4吨煤售价为775.5 元/吨,环比-1.2%。成本方面,2024 年吨煤成本为556 元/吨,同比+7.5%,其中Q4 吨煤成本为506.9 元/吨,环比-15.9%。毛利方面,2024 年吨煤毛利313.6 元/吨,同比-28.9%,毛利率为36.1%,同比-1pct,其中Q4 吨煤毛利268.6 元/吨,环比+47%,毛利率为34.6%,环比+11.4pct。(2)电力业务:
2024 年公司电力业务0.9 亿元,同比+93.04%,营业成本1.05 亿元,同比+52.94%,毛利-0.14 亿元,毛利率为-16%,同比+30.4pct。
煤电成长兼具一体化布局,高分红凸显投资价值(1)公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权:公司下辖5 座煤矿,核定煤炭产能1095 万吨/年,公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权,截至2024H1,皖北煤电集团资产证券化率达44.7%,未来公司有望继续通过集团内部资产注入的方式扩大公司煤炭业务规模,公司煤炭业务产销增量可期。(2)电力装机规模有望持续扩容:公司火电装机规模1466MW,权益规模550MW,前钱营孜发电公司二期1000MW 火电项目正在建设,预计2025 一季度投产,一期300MW 风电项目正在建设中,预计在2025 年底建成,二期500MW 风电项目待一期项目建成后亦将按照规划推进;预计到2025 年末,公司电力业务装机规模将提升至2766MW,权益装机规模1188MW。(3)2024 年分红比例提高:2024 年公司分红比例为52.61%,同比+2.51pct,按照2025 年3 月28 日收盘价计算,当前公司股息率为5.4%。
风险提示:经济增长不及预期,煤炭价格下跌超预期,项目建设不及预期。