宏发股份(600885)：继电器龙头地位持续稳固 新门类产品加速发展

　　本报告导读：

    　　24 年业绩符合预期，公司继电器市场份额同比增长且稳居全球首位，且新门类产品均有所突破，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司是全球继电器龙头企业，市场份额稳居全球首位。公司24 年业绩符合预期，我们上调公司25-26 年EPS 分别为1.8/2.13 元（调整前为1.79/2.03 元），给予公司27 年EPS 为2.46 元，参考可比公司估值，给予公司25 年23.08xPE，维持公司25 年目标价为41.61 元，维持“增持”评级。

    　　24 年业绩符合预期。24 年营收141.02 亿元，同比+9.07%，归母净利润+16.31 亿元，同比+17.09%，扣非归母净利润15.15 亿元，同比+13.89%；24Q4 营收32.33 亿元，同比+7.78%，环比-11.11%，归母净利润3.62 亿元，同比+11.38%，环比-14.94%。盈利能力方面，24年综合毛利率36.21%，同比-0.68pcts，24Q4 综合毛利率39.68%，同比-1.52pcts，环比+3.73pcts。

    　　持续巩固继电器龙头地位。公司以“75+”战略为发展方向，其中“7”指7 类继电器继续巩固优势，领跑行业。公司24 年继电器业务收入127 亿元，同比增长8.95%，继电器全球市场份额同比+1.7pcts，稳居全球行业第一。分产品看，公司高压直流继电器业务不断推动下游整车厂的导入和定点，24 年市场份额提升至40%，稳居全球首位；汽车继电器受益下游新能源车行业的景气以及中国自主品牌汽车的电动化优势，市场份额达到了23.1%，同比+3.1pcts；电力继电器保持了国网电表用继电器的领先优势，以57.1%的市场份额稳居行业首位。

    　　新门类产品加速布局。“ 75+”战略中，“5+”指加快5+新门类产的发展。24 年公司在低压电器业务领域自主规划并设计制造完成2 条配电生产线；电流传感器方面，24 年发货金额突破1 亿元，同比+81%；熔断器产品实现从0-1 的突破，产品基本覆盖了风光储、新能源车等新能源市场的主要应用领域；电容器在车载领域获得了蔚来等整车厂的定点，24 年发货金额同比+14%；连接器已在通信、新能源、数据中心等领域获得了下游客户的认可以及订单，24 年发货金额同比+28%。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；下游行业景气度不及预期