用友网络(600588)：订阅收入高速增长 拳头产品BIP3稳中有增

　　投资要点

    　　公司于2025 年3 月28 日发布年报

    　　营收短期内小幅承压，核心产品坚如磐石，订阅收入持续攀升公司2024 年实现营收91.53 亿，同比下滑6.57%，实现归母净利润-20.61 亿。

    　　公司营业收入下降主要由于：

    　　（1）公司部分客户需求阶段性延后， 签约金额同比下滑；（2）公司更大力度地推进订阅业务模式，对短期整体收入造成一定影响。

    　　公司亏损主要由于：

    　　（1）研发投入形成的资本化无形资产摊销金额较上年增长了 30,036 万元；（2）公司员工数量相较 2023 年末减少 3,666 人，离职人员经济补偿金相应增加14,230 万元；

    　　（3）公司期末长期股权投资账面价值 281,866 万元，因被投资公司经营情况波动和经营业绩下滑，计提长期股权投资减值损失较上年增加 6,055 万元，同时投资收益较上年减少 2,341 万元；

    　　（4）公司期末商誉原值为 193,509 万元，因收购的子公司业绩下滑，计提商誉减值损失较上年增加 15,582 万元；

    　　（5）公司期末以公允价值计量的股权投资的账面价值 90,761 万元，因被投资公司估值下降，以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资损失较上年增加6,934 万元。

    　　核心产品 BIP3 实现收入 31.4 亿元，占整体收入的比例 同比提升 2.4 个百分点；订阅收入同比增长 26.0%。核心产品收入占比与业务收入结构质量的持 续提升，增强了公司未来收入稳定增长的基础。

    　　大型企业签约数量持续拓宽，中型企业订阅收入高速增长分客户来看

    　　大型企业端：公司2024 年全年新增以及央企签约数量为7 家，累计44 家。全年成功签约多家大型央国企。

    　　中型企业端：公司中型企业订阅收入同比增长65.8%，核心产品 YonSuite 围绕成长 型企业全场景持续稳定迭代和完善，实现业财税人货场社会级协同融合，连续多个季度保持业务 高速增长，续费率持续提升至 95.0%。

    　　小微企业端：云订阅收入同比增长34.1%，新增云服务业务付费企业用户数 14.3万家，累计付费企业用户数达 到 77.5 万家。

    　　2024 年公司合同负债为 30.5 亿元，较 2023 年年末增长 8.8%，其中， 云业务相关合同负债为 27.8 亿元，较 2023 年年末增长 13.0%，订阅相关合同负债为 23.1亿元， 较 2023 年年末增长 25.9%。

    　　人员优化持续进展，人效提升指日可待

    　　公司进一步优化业务组织，继续控制人员规模、优化人员结构。报告期末，公司员工数量为 21,283 人，较 2023 年末减少 3,666 人。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司2025-2027 年实现营收96.07/103.67/113.67 亿元，同比增速分别为4.97%/7.90%/9.65%，对应P/S 为5.49/5.08/4.64 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险