ST步步高(002251)：管理机制理顺促发展 双业态协同提效能

　　本报告导读：

    　　公司2024 年扭亏为盈，标志着从“债务重组”迈入“价值创造”新阶段，管理机制理顺叠加双业态协同释放效能，经营业绩有望迎来反转。

    　　投资要点：

    　　门店调改超预 期，维持公司2025/26年EPS 分别为0.08/0.12 元，新增2027 年EPS 为0.17 元，给予略高于2026 年行业平均的41xPE估值，维持目标价为4.95 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2024 公司实现营业收入34.31 亿元，同比增长11.14%。

    　　实现归母净利润12.12 亿元，实现扭亏为盈。主要系经营业绩较上年同期改善和获得重整收益。扣非净利润为-9.78 万元，相比2023年度的-16.31 亿元，亏损明显减少。扣非前后利润差异较大主要是因为重整收益、投资性房地产公允价值下降为非经常性损益，而商誉减值、固定资产减值、无形资产减值、在建工程减值、闭店支出不属于非经常性损益。

    　　治理结构不断优化，组织架构不断革新。公司重视管理机制，以机制变革促发展：引入重整投资人后，选举产生了新一届管理团队，并首次执行轮值总裁制，同步修订了《公司章程》，提高了决策效率和确保公司治理结构科学合理。并对原有组织架构进行调整与优化，围绕以品质为中心、以美好为目标，实现后台共享化、总部服务门店，有力提升了组织运行效率。

    　　深耕供应链建设筑壁垒，双业态协同驱动业绩提升。公司重视供应链建设，注册商标“BL”重构自有品牌、以不断开发的差异化商品和坚守商品品质等打造商品力。实行百货业态和超市业态并行调改，协同效能不断释放：2024 年超市业态完成调改门店 13 家，调改效果显著，同时关闭门店 69 家。百货业态借助超市门店调改的契机，加之胖东来百货团队赋能，实现了年度客流 2.12 亿人次，相较2023年增长 15.5%。

    　　风险提示：行业竞争加剧、店铺升级改造不及预期、资本开支压力增大。