光迅科技(002281)：发布股权激励驱动增长 国内数通景气高涨

　　事件描述

    　　3 月25 日，公司发布最新一期限制性股票激励计划，拟授予不超过1507 万股（占总股本1.9%），授予价28.27 元/股。此次激励覆盖985 名核心人员，包括董事、高管、中层及技术骨干。

    　　事件评论

    　　股权激励有利于激励核心骨干，驱动后期增长动能：此次激励计划首次及预留授予的限制性股票解除限售各年度公司业绩考核目标为：以2023 年业绩为基数，2025 年/2026 年/2027 年净利润复合增长率不低于6%/7%/8%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2025 年/2026 年/2027 年净资产收益率不低于8.9%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；2025 年/2026 年/2027 年新产品销售收入占主营业务收入比例不低于23%。公司此次业绩考核目标中的净利润复合增长率目标和2023 年发布的股权激励类似，但新增了同行业平均水平或对标企业的要求，业绩考核强度有所提升。

    　　国内云商Capex 投入强劲，数通光模块需求爆发：24Q4 国内云商Capex 增速大幅提升，例如阿里巴巴24Q4 的Capex（PPE 采购口径）达到314 亿元，同比增长319%，环比增长78%，2024 全年Capex 达到705 亿元，同比增长254%；腾讯24Q4 的Capex（季报披露口径）达到366 亿元，同比增长386%，环比增长114%，2024 全年Capex达到768 亿元，同比增长221%。从营收、净利润、自由现金流等多维度数据来看，海外四大云商（谷歌、亚马逊、Meta、微软）Capex 力度明显大于国内BAT（阿里巴巴、百度、腾讯）。结合此轮AI 带来的扩张周期β，无论是海外还是国内Capex 力度均有提升空间，但国内处于历史底部，且提升空间更大。自2020 年以来国内云商经历了营收增速放缓+盈利能力下行的双重压制，之后的Capex 进入下行期。但23 年以来，国内云商盈利能力有所好转，受此轮AI 带来的算力扩建浪潮，呈现明显的复苏迹象。

    　　公司国内数通市场竞争力强，光芯片及硅光方向布局充分：结合Omdia 数据，2023Q2-2024Q1 周期内，公司在全球光器件市场的占有率为 5.8%，全球排名第四。AI 算力增长刺激数通产品需求的激增，并将替代数字经济成为新的市场发展动力。公司在国内大型云厂商客户（阿里、腾讯、百度、字节）中份额较高。此外，公司目前是国内少数对光芯片具备战略研发能力的厂商，年产能非常可观，是国内少数量产25G 以下DFB 芯片的厂商，并持续突破50G VCSEL/100G PAM4 EML 光芯片等高端产品。23 年以来，伴随AI驱动的行业需求爆发，光芯片持续出现短缺，公司自给能力成为其拿单的核心竞争力。此外公司拥有国内稀缺的硅光芯片平台且牵头组建的国家创新中心专设硅光研发线。

    　　盈利预测及投资建议：公司发布股权激励有利于激励核心骨干，驱动后期增长动能。国内云商Capex 投入强劲，24Q4 阿里巴巴及腾讯的Capex 均实现高三位数增长，带动数通光模块需求爆发，公司国内数通市场竞争力强，光芯片及硅光方向布局充分。预计公司2024-2026 年归母净利润为7.86 亿元、10.28 亿元、13.63 亿元，对应同比增速27%、31%、33%，对应PE 46 倍、35 倍、26 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

    　　2、中美贸易摩擦加剧。