继峰股份(603997)：不良资产成功剥离 座椅总成业务实现盈亏平衡

　　事件： 公司发布2024 年年报，2024 年实现营收222.55 亿元，同比+3.17%；归母净利润-5.67 亿元；其中，24Q4 实现营收53.49 亿元，同比-5.03%；归母净利润-0.35 亿元，同比-170.15%，环比+94.04%。

    　　点评：

    　　继峰分部收入高增，格拉默业绩承压。按分部来看：1）继峰分部：2024 年实现收入64.31 亿元，同比+60.27%，主要系乘用车座椅等新业务放量；实现归母净利润2.79 亿元，同比+41.82%，主要系新兴业务规模效应显现，盈利能力大幅提升。2）格拉默：2024 年实现收入161.04 亿元，同比-9.14%，主要系海外汽车市场需求疲软；实现净利润-6.25 亿元，亏损较大的原因是：

    　　销售收入下滑导致盈利能力下降、欧洲业务及人员整合、美国TMD 剥离。

    　　乘用车座椅业务屡获大单，2024 年实现盈亏平衡。2024 年交付座椅产品33万套，实现收入31.10 亿元，同比增长数倍，座椅业务运营状况超预期，2024年已实现盈亏平衡。截止2025/02/28，公司累计乘用车座椅在手项目定点21 个，已覆盖国内外多个中高端品牌主机厂客户。我们认为，随着乘用车座椅项目陆续量产上量，该业务盈利能力有望显著提升。

    　　格拉默整合持续推进，盈利能力有望改善。2024 年，随着国内外通航恢复正常，公司集团内部交流更加通畅，格拉默整合进入快车道。公司持续采取优化产能布局、降低固定成本、加强供应链管理、加快决策速度等降本增效措施，同时，积极探索个人利益与公司利益相挂钩的激励考核措施，这一系列措施实施或将有效提升格拉默整体盈利能力。

    　　投资建议：我们认为随着格拉默全球整合稳步推进，乘用车座椅业务进入高速成长期，公司业绩或将不断兑现。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为6.74/10.46/13.32 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期；格拉默整合进展不及预期；乘用车座椅业务盈利不及预期。