均胜电子(600699)：2024年报点评 扣非归母稳预期 联动“业务+资本”全球化战略

　　事件：2025年3 月27日晚，均胜电子（600699.SH）发布2024年度报告，2024 营业收入558.64 亿元，同比+0.24%；归母净利润9.60 亿元，同比-11.33%；扣非归母净利润12.82 亿元，同比+27.74%。

    　　其中，第四季度实现营业收入147.29 亿元，同比+2.15%，环比+4.79%；归母净利润约0.19 亿元，同比-93.77%，环比-93.77%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比+2.47%，环比+12.46%。

    　　核心观点：

    　　汽车安全：重组整合提升长期盈利能力

    　　1）营收方面：汽车安全业务实现营收386.17 亿元，同比+0.23%；汽车电子业务实现营收165.99 亿元，同比-1.13%。尽管短期电子业务承压，但全年新获订单金额约839 亿元，规模再创新高；其中，汽车安全业务约为 574 亿元，汽车电子业务约为 265 亿元；国内新获订单金额约350亿元，占比超40%；新能源相关订单金额超460 亿元，占比超55%。

    　　2）盈利方面：非经常性损益中一次性重组整合费用5.50 亿元，同比大幅增加，短期影响公司归母净利润表现，但长期通过产能布局优化、人员结构精简及运营效率提升，有望进一步驱动毛利率改善。公司 2024 年主营业务毛利率约为 16.22%，同比+ 1.14pct。其中汽车安全业务/汽车电子业务毛利率分别为14.81%/19.71%，同比+2.27pct/+0.63pct。分地区看，国内地区毛利率19.69%，同比+2.36pct，国外地区毛利率15.18%，同比+1.53pct 。销售/ 管理/ 财务费用率分别同比-0.37pct/+0.78pct/-0.13pct。其中，管理费用增长源于海外业务重组。公司将聚焦安全气囊等核心零部件的自主化生产——通过技术攻关提升自制率、优化工艺降低单位成本，叠加前述供应链与运营改革的综合效应，参考奥托立夫2024 年18.55%的毛利率水平，公司汽车安全业务毛利率仍有向上提升空间。

    　　汽车电子：规模订单陆续放量

    　　公司围绕动力域、智驾域、网联域、座舱域和车身域等领域全面布局，持续创新和突破，并利用全球化研发及生产优势达成中国与海外市场双向落地。23 年获得全球知名车企 800V 高压平台功率电子产品全生命周期订单金额约 130 亿元的项目定点，作为全球性量产车型，项目将于25 年启动，陆续于欧洲、美国市场投放。25 年1 月，新获知名自主新能源品牌超百万台车量级的首个区域控制器项目量产订单，并将在2025 年实现快速量产。

    　　A+H 联动全球化布局，定位“汽车+机器人Tier1”1）24 年公司通过置换原持有的均胜群英49%股权控股香山股份，优化资产结构提升资源配置效率，且强化智能座舱和新能源业务协同。

    　　2）25 年公司将借助港股上市加速A+H 双资本平台布局，募资重点投向自动驾驶、传感器、新能源管理、人工智能、Robotaxi 等前沿技术领域，　　同步延伸布局具身智能机器人核心零部件。目前，已向知名人形机器人企业送样核心零部件，开拓具身智能机器人产业链第二增长曲线。

    　　投资建议

    　　公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。同时公司积极开展“业务+资本”全球化战略，推动订单落地，发展业务协同。

    　　我们预计公司2025~2027 年营收分别为646.69/690.35/737.98 亿元；对应2025~2027 年实现归母净利润为15.47/18.81/21.95 亿元；2025~2027年对应PE 为16.35/13.45/11.52x，维持公司“买入”评级。

    　　投资建议

    　　1）宏观环境及行业风险；

    　　2）原材料价格及汇率波动风险；

    　　3）订单放量不及预期；

    　　4）规模整合不及预期