华鲁恒升(600426)：行业低迷期仍保持稳健增长 积极推进新项目建设

　　事件：公司发布2024 年年报，报告期内实现营业收入342.3 亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.0 亿元，同比增长9.14%，扣非净利润38.70 亿元，同比增长4.49%；其中四季度单季实现营业收入90.46 亿元，同比增长14.31%，环比增长10.26%，归母净利润8.54 亿元，同比增长31.61%，环比增长3.52%。

    　　产品销售价格同比下跌，销量提升降本增效推动业绩增长。2024 年化工行业景气度较低，大部分产品价格持续下行、低位震荡，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，统筹存量优化和增量升级，发挥成本领先优势，保持了运营稳中有进的良好势头，行业竞争力得到进一步巩固。报告期内，公司新能源新材料相关产品收入164.3 亿元（+6.2%），销量255 万吨（+17.1%）、销售均价6439 元/吨（-9.3%），毛利率13.1%（-4.17 pct）；化学肥料收入73.0 亿元（+28.6%），销量471 万吨（+44.5%）、销售均价1549 元/吨（-11.1%），毛利率29.9%（-5.17 pct）；有机胺系列产品收入25.1 亿元（-6.1%），销量59 万吨（+12.6%）、销售均价4275 元/吨（-16.6%），毛利率6.54%（-6.33pct）；醋酸及衍生品收入40.7 亿元（+98.3%），销量155 万吨（+116.7%）、销售均价2625 元/吨（-8.5%），毛利率27.6%（+6.67 pct）。

    　　四季度公司主要产品总体价跌量增，原材料成本小幅降低。2024 年四季度公司主要产品市场均价环比下跌为主，其中尿素（-12.2%）、DMF（-0.3%）、碳酸二甲酯（-0.5%）、己二酸（-6.6%）、醋酸（-11.3%）、草酸（-16.3%）、己内酰胺(-12.3%)、尼龙6（-9.6%）；辛醇、甲酸、碳酸甲乙酯环比分别上涨1.8%、18.2%、1.7%。从销量看，2024Q4 公司新能源新材料相关产品、有机胺系列产品销量环比分别下降2.0%、0.4%，化学肥料、醋酸及衍生品销量环比分别增长46.3%、14.6%。成本端，四季度动力煤、原料煤、纯苯市场均价环比分别下跌0.4%、0.6%、13.1%，丙烯市场价环比基本持平。

    　　公司主要产品市占率稳中有升，拓展新项目打开成长空间。2024 年公司主要产品市场占有率稳中有升，传统产品扩能提质、扩市增盈，液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域，组合营销，做到利润最大化。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。报告期内，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产；酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。由于公司所处行业景气度整体仍偏低，我们调整盈利预测，预计2025~2027 年归母净利润分别为40.9 亿、47.2 亿、53.1亿元，EPS 分别为1.92、2.22、2.50 元，当前股价对应PE 分别为11、10、9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。