有色金属行业周报：铝、钢铁持续兑现 铜或迎配置机会

铜：铜价或有商品属性+金融属性共振向上之势，建议提前布局。上周LME 铜/SHFE 铜收于9609、78320（美）元/吨，环比+2.9%/ +1.9%。

    上周铜精矿加工费TC/RC 维持负值，分别为-15.61 美元/干吨、-1.58美分/磅，凸显铜矿现货供应的紧张。上周铜社会库存录得36.8 万吨，周环比-0.81 万吨，春节后首次录减。上周精铜杆企业开工率小幅下滑0.53 pct 至73.13%，春节后复工进程不及预期，铜价冲高压制新订单释放，但下游库存环比下降，进入传统旺季，终端消费存在转好期待。特朗普政府拟对进口铜加征25%关税，叠加美国近期多项经济数据疲弱导致美元指数持续走低，共同推动铜价上涨。预计美国关税政策和宏观预期仍有较大不确定性，而国内两会释放出乐观信号提振市场信心，叠加去库拐点逐步被验证，铜价走势或保持韧性。铜价或有商品属性与金融属性共振向上的预期，权益市场或逐渐price in，建议提前配置。

    铝：供给刚性+需求兑现+库存拐点向下，电解铝价格继续上行可期。

    上周LME 铝/SHFE 铝收于2720、20835（美）元/吨，环比+3.8%/ +0.9%。

    供给端2 月电解铝开工率维持95.3%的相对高位；需求端，上周SMM铝加工企业综合开工率上涨1.0 pct 至60.8%，延续复苏态势，进入3 月，光伏、动力电池、家电等下游领域的排产情况良好。上周铝锭、铝棒社会库存录得87.1（环比-0.2）万吨、30.41（环比-0.86）万吨，库存拐点逐渐确立。国内电解铝供给的刚性逐渐凸显，库存水平相对健康，消费旺季需求逐步兑现，铝价或延续上行趋势。此外，随着氧化铝价格回落，电解铝的利润有望修复。

    黄金：地缘风险与宏观不确定性驱动，中长期配置价值凸显。上周SHFE黄金/COMEX 黄金收于679.48 元/克、2918 美元/盎司，环比+1.1%/+1.8%。上周美国2 月非农就业人数及ADP 就业人数不及预期，美国2月ISM 制造业PMI 为50.3，扩张趋于停滞，多项数据显示美国经济疲弱，美元指数大跌，避险情绪升温。后续美国关税政策或推升对黄金的避险需求以及抗通胀需求，同时美元信用体系松动的背景下黄金的投资价值提升，预计金价中期仍有上行空间。

    钢铁：两会政策驱动行业提质增效可期。上周SHFE 螺纹钢/SHFE 热轧卷板收于3252、3363 元/吨，环比-2.28%/ -1.81%。上周五大钢材品种供应834.24 万吨，周环比+0.06 万吨，总库存录得1860.78 万吨，周环比-16.13 万吨，周消费量为853.11 万吨，周环比+25.83 万吨。

    随下游建筑企业复工，钢材现实需求边际好转，上周政府工作报告释放关于地产止跌回稳的政策预期，钢铁需求预期上修，以及成本端煤焦及铁矿石价格走弱，建议关注钢铁板块机会。

    【配置建议】

    铝板块：在电解铝产能“天花板”限制之下，电解铝供给增量非常有限；铝下游需求回暖逐步被证实，库存拐点向下，铝价或继续上行；成本端能源价格走低叠加氧化铝价格回落，电解铝利润显著修复。建议关注氧化铝自给率最低，且短期受煤价担忧涨幅相对较小的【神火股份】。

    铜板块：特朗普政府拟对进口铜加征25%关税，叠加美国近期多项经济数据疲弱导致美元指数持续走低，共同推动铜价上涨；而两会释放出乐观信号提振市场信心，国内铜供需边际好转，去库拐点逐步被验证。铜价或有商品属性与金融属性共振向上的预期，建议提前配置，建议关注铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国有色矿业】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】。

    钢铁板块：两会政策有望驱动行业提质增效，基本面看，地产需求有望止跌回稳，制造业带动需求边际改善，叠加成本端煤焦及铁矿石价格走低，钢铁盈利有望改善，建议关注区域竞争格局好、成本管控强、与制造业相关性强、弹性大的【新钢股份】、【华菱钢铁】。

    【风险提示】

    下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。