中国联通(600050)：兑现业绩指引 智算业务强劲增长

核心观点

    公司坚持精准适度的投资策略，全面深化共建共享，全网推进智能运营，全力打造极简网络，实现联网算网协调发展。建成算力智联网AINet，实现8 个国家算力枢纽和22 个省级骨干节点的全覆盖。智算业务驱动算力服务强劲增长，2024 年签约金额超过260亿元。公司在算力方面丰富的储备一方面可支撑自身业务的数智化转型，另一方面也可对外赋能。公司指引2025 年营收、利润及净资产收益率有力增长。

    事件

    公司近日发布年报，2024 年中国联通营业收入稳健增长，达3896亿元，同比提升4.6%。联网通信业务收入占服务收入76%，同比提升1.5%。算网数智业务收入占服务收入24%，同比提升9.6%。

    盈利能力持续提升，公司利润总额251 亿元，归属于母公司净利润达90 亿元，同比提升10.5%。

    简评

    1、全年利润增长兑现此前指引，2024Q4 收入增长提速。

    2024 年公司实现营业收入3896 亿元，同比增长4.6%，其中通信服务收入3459.8 亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润206 亿元，同比增长10.1%（H 股），（A 股为归母净利润90. 3 亿元，同比增长10.5%）。公司此前指引为利润实现双位数增长。单季度看，2024Q4 公司实现营业收入995 亿元，同比增长9.4%，其中通信服务收入871.9 亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润15.8 亿元，同比增长7.0%（H 股），（A 股为归母净利润6. 9 亿元，同比增长16.3%）。2024Q4 公司收入增速明显改善，预计与AI 拉动公司算网数智业务增速提升有关。

    成本费用方面：公司营业成本2983.46 亿元，同比增长6.1%。折旧及摊销777.67 亿元，同比下降2.7%，得益于近年对资本开支的有效管控、网络共建共享等；网络运行及支撑成本643. 20 亿元，同比增长7.2%，主要由于网络规模扩大以及算力业务发展需求。公司销售、管理、研发、财务费用同比分别+3.2%、-2. 5%、+9.1%、-7.3%，研发费用上升主要是公司持续加大创新投入，引进培养更多高水平科技人才，整合大数据、人工智能等领域的专业机构，成立联通数据智能有限公司、数据科学与人工智能研究院等。

    2、AI 浪潮下，公司云与IDC 业务快速增长。

    2024 年公司联网通信业务收入2613.3 亿元，同比增长1.5%，算网数智业务收入824.9 亿元，同比增长9 .6 %。

    联通云收入达686 亿元、同比提升17.1%（口径较前次披露有调整），IDC 收入259 亿元，同比提升7.4%。公司IDC 机架数达42 万架，上架率为68%，新增机架绝大部分为8kw 以上。公司加快推进IDC 向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300 多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17E FLOPS，更好满足人工智能训练和推理需求。建成算力智联网AINet，实现8 个国家算力枢纽和22 个省级骨干节点的全覆盖。智算业务驱动算力服务强劲增长，2024 年签约金额超过260 亿元。

    公司在算力方面丰富的储备一方面可支撑自身业务的数智化转型，另一方面也可对外赋能。

    3、资本开支结构持续优化，算力投资同比增长28%。

    2024 年公司资本开支613.7 亿元，同比下降17%，其中，算力投资同比提升19%。2025 年公司计划固定资产投资约550 亿元，算力相关投资同比增长28%，公司资本开支持续下降，投资结构持续优化。

    4、派息率提升，每股股息同比增长20%。

    2024 年公司H 股每股派发股息0.4 元，同比增长20.1%，派息率提升至60%，对应股息率约4.6%；A 股每股派发股息0.158 元，同比增长19.7%，派息率提升至54%，对应股息率约2.5%。

    5、盈利预测与投资建议。

    公司坚持精准适度的投资策略，全面深化共建共享，全网推进智能运营，全力打造极简网络，实现联网算网协调发展。建成算力智联网AINet，实现8 个国家算力枢纽和22 个省级骨干节点的全覆盖。智算业务驱动算力服务强劲增长，2024 年签约金额超过260 亿元。公司在算力方面丰富的储备一方面可支撑自身业务的数智化转型，另一方面也可对外赋能。公司指引2025 年营收、利润及净资产收益率有力增长，我们预计公司联网通信业务有望保持平稳，算网数智业务在智算业务的带动下保持较快增长，预计公司2025-2027 年归母净利润为97 .5 9 亿元、104.10 亿元、110.20 亿元，同比增长7.67%、6.67%、5.86%。对应PE 17.84X、16.73X、15.80X， 对应P B0.99X、0.97X、0.94X，维持“买入”评级。

    A 股公司简评报告

    6、风险提示。

    个人市场竞争加剧，运营商推出低价套餐抢夺客户，用户选择对套餐进行降档，公司移动ARPU 值下降；5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；各运营商以及央国企加大算力基础设施投资，若后续没有相关应用爆发，算力资源利用率或降低；数据要素市场发展仍然处于探索期，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。