中国海油(600938)：盈利持续稳健的龙头央企

事件

    中国海油于2025 年3 月27 日发布公司2024 年年度报告，公司2024 年全年实现营业收入4205.06 亿元，同比增加0.9%；实现归母净利润1379.36 亿元，同比增加11.4%。其中，2024Q4 公司实现营业收入944.82 亿元，同比减少13.9%，环比减少4.8%；实现归母净利润212.77 亿元，同比减少18.8%，环比减少42.4%。

    全年油价维持稳定，公司业绩保持稳健

    2024 年全年布伦特原油期货结算价基本维持在70-90 美元/桶的区间内，均值为79.86 美元/桶，同比下降2.81%。公司2024 年原油实现价格为76.75 美元/桶，同比减少1.6%。但公司2024 年全年业绩持续维持稳健，归母净利润同比增长11.4%，受益于国内外新项目投产并释放产量对冲油价下行。

    持续推进增储上产，未来成长动能充足

    公司持续推动油气增储上产，油气产量稳步提升。2024 年公司油气总产量达7.27亿桶油当量，同比增加7.2%。2024 年公司资本支出达1325 亿元，同比增加2.2%，维持较高水平。2025 年1 月东方29-1 气田项目和番禺11-12 等项目投产，3 月曹妃甸6-4 项目和文昌19-1 二期项目投产，其他项目稳步推进中，公司高成长性延续。

    分红力度持续强化，注重股东投资回报

    公司持续高分红，2024 年公司现金分红共计616.21 亿元（含税，以1 港元兑0.92604 人民币计算），公司股利支付率约45%，与此同时，公司股息率维持在较高水平，以2024 年12 月31 日收盘价为基准计算，公司2024 年A 股股息率为4.4%，H 股股息率为7.3%。根据2025 年经营策略，公司将保持2025-2027 年股息支付率不低于45%，股东未来投资回报有望丰厚。

    投资建议

    公司新项目或持续投产并释放产量对冲油价下行，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1323 亿元/1360 亿元/1401 亿元，对应EPS 为2.78 元/2.86 元/2.95 元，对应PE 为9.3X/9.0X/8.8X，我们认为在原油价格维持中高位震荡的前提下，公司盈利确定性较强，维持“买入”评级。

    风险提示：油气田投产进度不及预期；OPEC+增产超预期风险；原油供需受到异常扰动；能源政策及制裁对企业经营的影响；汇率风险；其他不可抗力风险。