招商轮船(601872)：多元化业务成长 看好2025年油运景气上行

事件:

    2025 年3 月27 日，招商轮船发布2024 年年报：

    2024 年，公司实现营业收入257.99 亿元，同比降低0.3%；归母净利润为51.1 亿元，同比增长5.6%。扣非归母净利润为50.2 亿元，同比增长8.1%。

    2024Q4，公司实现营业收入65.0 亿元，同比降低5.2%；归母净利润为17.4 亿元，同比增长61.1%，扣非归母净利润为17.3 亿元，同比增长68.9%。

    投资要点:

    油运行业旺季表现低于预期，公司实现相对跑赢行业；干散货行业景气度向上，公司净利润大幅增长

    1）油轮运输：受原油需求下滑等因素影响，2024Q4 行业旺季表现低于预期，全年VLCC 平均TCE 为39239 美元/天，同比下降20.5%。

    在此情况下公司2024 年VLCC 船队实现TCE 水平显著跑赢行业指数，且VLCC 平均保本点同比下降约6%。公司油轮运输2024 年实现营收/净利润92.1/26.4 亿元，同比降低4.8%/14.5%。2）干散货运输：受中国散货进口增长及运距拉长的支持，2024 年好望角型散货船收益大幅上升58%，公司散杂船队各船型实现TCE 水平均跑赢指数。公司干散货运输2024 年实现营收/净利润79.4/15.5 亿元，同比增长11.7%/72.2%。3）集装箱运输：受红海局势、欧美提前补库存、新兴市场货量增长等多重因素叠加影响，2024 年集装箱海运市场呈现出需求增长、有效运力供给偏紧态势，运价指数同比大幅上涨。公司集装箱运输2024 年实现营收/净利润54.3/13.1 亿元，同比-1.9%/50.5%。

    预计随OPEC+退出自愿减产+美国持续对伊朗、委内瑞拉制裁，油运市场基本面表现良好

    1）油轮运输：预计随OPEC+逐渐执行退出自愿减产计划，美国持续对伊朗、委内瑞拉制裁有利正规油轮船队需求增长，2025 年油轮市场基本面预计仍处于良好水平。考虑石油贸易重构+“影子船队”日益受限，认为中远期行业供求基本面良好，市场或仍继续景气上行。2）干散货运输：观察后续美国关税政策、俄乌和平谈判、欧洲扩军等对市场需求影响。中长期预计干散货市场供需关系平衡向上，运价中枢有望逐步抬高。

    盈利预测和投资评级：我们预计招商轮船2025-2027 年营业收入分别为277.30 亿元、293.28 亿元与303.24 亿元；归母净利润分别为63.58 亿元、73.55 亿元与78.85 亿元；对应2025-2027 年PE 分别为8.17/7.06/6.59 倍，我们继续看好油运市场和干散货市场景气向上以及公司打造成为弱周期成长性航运平台，维持“买入”评级。

    风险提示：美联储降息不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制；地缘政治风险；汇率波动风险。