凯莱英(002821)：在手订单稳健增长且商业化项目储备充足 2025年公司经营有望改善

事件：

    公司发布了2024 年年度报告，2024 年公司实现营收58.05 亿元，同比下降25.82%；实现归母净利润9.49 亿元，同比下降58.17%。

    剔除大订单影响，2024 年公司收入稳步增长：

    收入端，2024 年公司实现营收58.05 亿元，同比下降25.82%，剔除大订单影响营收同比增长7.4%。其中，小分子业务实现营收45.71 亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%；新兴业务实现营收12.26 亿元，同比增长2.25%。

    利润端，2024 年公司实现归母净利润9.49 亿元，同比下降58.17%，公司利润短期有所下滑主要受新冠大订单、产能爬坡、新技术研发投入等影响所致。

    在手订单稳健增长，2025 年公司经营有望边际改善：

    在全球创新药投融资回暖背景下，公司持续加大业务开拓力度，推动订单承接持续向好。2024 年公司在手订单总额达10.52 亿美元，同比增长超过20%，2025 年看好公司核心业务边际改善。其中，小分子CDMO 服务方面，2024 年临床前及临床早期、临床III、商业化项目分别为383 个、73 个、48 个，项目储备丰富且漏斗效应明显。根据在手订单预计2025 年小分子验证批阶段项目达12 个，充足的商业化订单储备为公司稳健发展奠定坚实基础；化学大分子CDMO 业务方面，公司持续加大中后期项目的开拓，2025 年验证批阶段项目超10个，助力国内重要客户GLP-1 多肽项目动态核查顺利通过，为2025年首个多肽项目商业化供货奠定基础，预计2025 年化学大分子CDMO板块收入有望翻番以上增长。

    海外产能积极布局，打造凯莱英全球化供应网络新格局：

    公司通过接管英国Sandwich Site 加速全球化战略布局，目前Sandwich Site 已投入运营，陆续获取多个分析、工艺开发及kilo 生产等订单，覆盖小分子、多肽、生物催化等多个领域。Sandwich Site的运营是公司海外产能布局的阶段性里程碑，加速公司全球化供应网络的布局。

    投资建议：

    预计公司2025 年-2027 年的归母净利润分别为11.04 亿元、12.87 亿元、14.82 亿元，同比增速分别为16.3%、16.6%、15.1%；预计2025年EPS 为3.06 元/股，给予当期PE 30 倍，对应6 个月目标价为91.80元/股，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。