华鲁恒升(600426)：营收稳健增长 项目建设持续推进 提供发展新动能

华鲁恒升发布2024 年年报： 公司全年实现营业收入342.26 亿元，YoY+25.55%，实现归母净利润39.03 亿元，YoY+9.14%。

    核心产品销量增长带动营收稳健增长，但部分产品价格同比下滑拖累业绩增速。2024 年，受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响，化工行业景气度较低，大部分产品价格持续下行、低位震荡，企业经营面临较大压力。

    ①新能源新材料相关产品板块：产品销量同比增长17.12%，营收同比增长6.19%至164.33 亿元，毛利率同比减少4.17 个百分点至13.07%；②有机胺板块：产品销量同比增长12.62%，营收同比增长-6.12%至25.11 亿元，毛利率同比减少6.33 个百分点至6.54%；③化学肥料板块：产品销量同比增长44.54%，营收同比增长28.55%至72.97 亿元，毛利率同比减少5.17 个百分点至29.90%；④醋酸及衍生品板块：产品销量同比增长116.72%，营收同比增长98.34%至40.70 亿元，毛利率同比增加6.67 个百分点至27.62%。2024年公司综合毛利率同比下降2.14 个百分点至18.71%，拖累净利润增速。

    持续推进新项目建设，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2024 年内，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产。目前，公司酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。

    公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。

    基于公司2024 年报，我们相应调整公司2025~2027 年盈利预测。我们预测公司2025~2027 年净利润分别为40.08、45.87 和53.51 亿元，对应EPS 分别为1.89、2.16 和2.52 元，当前股价对应P/E 值分别为12、10 和9 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下游需求不及预期。