伟星股份(002003)：24年业绩靓丽 25年展望稳健增长

事件：

    24 年收入、归母净利润同比增长20%、26%，业绩表现靓丽伟星股份发布2024 年年报。公司2024 年实现营业收入46.7 亿元、同比增长19.7%，归母净利润7.0 亿元、同比增长25.5%，扣非归母净利润6.9 亿元、同比增长29.1%。

    EPS 为0.6 元，拟每股派发现金红利0.3 元（含税），加上中报分红每股0.2 元（含税），24 年合计股利支付率为83%。

    24 年公司收入表现靓丽，净利润增速高于收入主要为毛利率提升和费用率下降所贡献。

    分季度来看，24Q1~Q4 公司单季度收入分别同比增长14.8%/32.2%/19.3%/9.2%，归母净利润分别同比+45.2%/+36.2%/-9.9%/+197.5%，四季度净利润大增主要为公司调整年底奖金计提方式、分散至全年计提所致。

    点评：

    钮扣/拉链/其他服饰辅料收入同比增22%/16%/42%，国内/国外增15%/31%分品类来看：24 年钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入各占总收入的比重为42%/53%/3.5%/1.5%，收入分别同比增长22.2%/15.9%/41.9%/47.7%。钮扣、拉链分拆量价来看，24 年销量分别同比增加9.3%/5.9%，推算单价分别同比增加11.8%/9.5%，单价提升主要系产品结构变化所致；其他服饰辅料收入增长42%，主要为公司织带等其他产品收入增速较快所致。

    分地区来看：24 年国内、国际业务收入各占总收入的比重为66%/34%，收入分别同比增长14.7%/30.6%，国际业务发展较快。

    产能利用率方面：公司当前总产能为年产钮扣120 亿粒、拉链9.1 亿米。24 年公司产能利用率为68.8%、同比提升2.0PCT。其中国内、国外产能占比为81%、19%（主要为孟加拉国、越南），国内、国外产能利用率分别为73.2%/48.0%，分别同比+3.7/-2.6PCT，估计与越南新产能处于爬坡阶段有关，越南产能24 年尚处于客户验厂、产品打样等前期准备阶段，全年实现营业收入3210 万元。

    毛利率提升、费用率下降，存货周转加快，经营净现金流增幅明显毛利率：24 年毛利率同比提升0.8PCT 至41.7%，主要系订单结构变化、大宗原材料价格下降、以及持续推进降本增效贡献。分品类来看，钮扣、拉链毛利率分别为43.0%/42.1%，同比+0.8/+1.1PCT；分地区来看，国内、国际业务收入毛利率分别为41.5%/42.2%，同比+1.9/-1.6PCT。分季度来看，24Q1~Q4 单季度毛利率分别为37.9%/43.9%/44.3%/38.6%，分别同比+0.2/+0.5/+2.1/-0.4PCT。

    费用率：24 年期间费用率同比下降0.2PCT 至23.7%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.9%/11.0%/3.9%/0%，分别同比-0.2/+0.5/-0.2/-0.4PCT。分季度来看，24Q1~Q4 单季度期间费用率分别同比-2.3/+0.4/+5.5/-4.2PCT。

    其他财务指标：1）存货24 年末同比增加16.4%至7.0 亿元，存货周转天数为86天、同比减少5 天，其中钮扣、拉链存货周转天数均为26 天，同比减少1 天、持平。2）应收账款24 年末同比增加10.2%至5.1 亿元，应收账款周转天数为38 天、同比减少1 天。3）经营净现金流24 年为10.9 亿元、同比增加58.5%。

    24 年业绩靓丽，25 年展望稳健增长

    24 年公司业绩实现靓丽增长，主要品类纽扣、拉链等取得双位数增长，且织带等小品类亦快速增长。分地区方面，国际业务订单增长迅速，显示公司在国际市场上的竞争力和品牌客户合作关系得以加强，份额有望持续提升。24 年3 月越南产能投产，有力推动了公司全球化的产能和业务布局。

    25 年公司计划实现收入50 亿元、营业总成本控制在42.5 亿元左右。我们继续看好作为辅料龙头，公司通过提升产品力、丰富品类、推进国际化产能布局、提升智造水平和生产经营效率，提升在国内外客户处份额。考虑到短期外部需求存不确定性，我们小幅下调公司25~26 年归母净利润预测（较前次盈利预测分别下调7%/5%）、新增27 年预测为7.6/8.7/9.9 亿元，对应25~27 年EPS 分别为0.65/0.75/0.85 元， 25 年PE 为18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内外需求持续疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。