阳光电源(300274)深度报告：翘楚卓群 海外市场拓展迅速

【投资建议】公司重视研发及渠道建设，终端客户认可度高。公司未来将逐步打开全新市场，规模效应带来的自身α优势愈明显，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为106.73/130.69/146.71 亿元，我们给予公司2025年15 倍目标市盈率，目标价94.50 元，维持“买入”评级。

    【亮点】本篇报告从逆变器及储能系统产品商业模式【渠道+产品】→【品牌力】角度阐明拆解公司当下及未来核心竞争力。

    【主要逻辑】

    渠道：全球光储产品公司如何布局？公司深耕光储赛道二十余载，先发及后发优势齐头并进。根据WoodMackenzie，22 年阳光电源以16%的市场份额登顶全球全球储能系统市场第一。17 年公司成为全国第一家储能逆变器通过美国UL 认证的厂商，项目遍地开花。订单层面，24 年11 月公司在欧洲英国再下一城，其与英国Fidra Energy 成功签署4.4GWh 储能合作协议。中东方面，24 年7 月与沙特ALGIHAZ 成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh。储能订单预计持续增长。东南亚方面，公司开始为东南亚最大的光储融合电站提供光储一体化解决方案。公司印度产能已完成本土化进程。

    产品：公司产品组合拳如何发力？公司以发展清洁能源为目标，串联起九大业务板块，形成完备产品矩阵。拳头产品大型储能集成系统率先实现交直一体，“三电融合”，同时领先行业实现从跟网到构网产品质的飞跃，研发实力强劲。

    品牌力：公司α优势渐显。从海外角度看，公司可融资性市场排名靠前。从国内角度看，公司储能订单集采入围标段数量领先，国内认可度高。我们预计公司未来储能产品盈利能力相对其他厂商仍具备规模化优势。

    风险提示： 竞争加剧导致盈利能力承压、应收账款周转不力、国际贸易摩擦、汇率波动、新能源投资施工进度不及预期的风险等