龙源电力(001289)：电价提升护航主业表现 减值限制全年业绩增速

事件描述

    公司发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入370.70 亿元，同比减少2.58%；实现归母净利润63.45 亿元，同比增长0.66%。

    事件评论

    风电电价超预期提升，火电剥离聚焦绿电主业。2024 年公司新增风电控股装机265.44 万千瓦，光伏装机482.63 万千瓦，其中以收购方式新增风电、光伏装机分别为111.85、45.08 万千瓦。同时公司完成对火电资产的剥离，截至2024 年年末，公司控股装机容量4114.32 万千瓦，其中风电3040.88 万千瓦，光伏1069.83 万千瓦。虽然受风资源水平同比下降影响，2024 年公司风电利用小时数同比降低156 小时，但得益于公司装机内生外延下的快速增长，公司新能源发电量完成683.83 亿千瓦时，同比增长3.76%，其中风电发电量同比下降1.31%，光伏发电量同比上升72.73%。电价方面，2024 年公司风电平均上网电价0.466 元/千瓦时，同比增加0.011 元/千瓦时，主因系2024 年风电高电价项目售电量占比提升的结构性因素影响；光伏平均上网电价0.296 元/千瓦时，同比下降0.014 元/千瓦时，主要是由于新投产的光伏发电项目均为平价项目拉低平均电价。综合来看，得益于装机产能持续扩张以及风电电价水平同比提升的共同影响，公司新能源发电实现营业收入313.70 亿元，同比增长6.89%，同时考虑火电资产的剥离，营业收入同比减少2.58%。

    全年业绩表现平稳，加回减值好于预期。火电资产的剥离虽然使得营业收入短期有所承压，但同时营业成本的下降更加显著，公司2024 年营业成本231.49 亿元，同比下降19.02%，显著大于收入降幅，因此公司2024 年毛利率37.55%，同比提升1.19 个百分点。此外，公司2024 年投资收益9.12 亿元，同比增加8.92 亿元，共同助力公司业绩的稳健表现。但由于公司2024 年计提资产减值准备11.09 亿元，最终限制全年业绩增速。

    其中，公司计提固定资产减值准备 6.02 亿元，计提无形资产减值准备 3.25 亿元，云南、西藏、内蒙古等区域部分项目，由于补贴期限到期、电价政策变化以及地方消纳等因素，未来盈利预期下降，分别计提固定资产减值准备和无形资产减值准备5.67 亿元和1.98 亿元，系本次资产减值的主要组成部分；此外，公司所属广东和江苏区域部分项目开展“以大代小”老旧风场改造升级工作，对于拟报废老旧项目机组分别计提固定资产减值准备和无形资产减值准备0.28 亿元和1.27 亿元。虽然减值一定程度上影响业绩表现，但加回减值后全年业绩优于预期，且公司减值规模较2023 年已经大幅收缩。此外，2024 年公司取得开发指标14.72GW，其中风电6.37GW，光伏8.35GW，同时公司规划2025 年新开工新能源项目550 万千瓦，投产500 万千瓦，装机规模的稳步扩张为公司持续稳健成长打下坚实基础。

    投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计 2025-2027 年EPS分别为0.88、0.96 和1.07 元，对应PE 分别为17.87 倍、16.35 倍和14.62 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；

    2、风况、光照资源不及预期风险。