中科电气(300035)：行业排名提升 价格触底回升

事件：根据公司公告，2024 年预计实现归母净利润2.9-3.3 亿元，同比增长590%-680%；实现扣非净利润3.3-3.7 亿元，同比增长250%-300%。业绩大幅增长的原因：受益于下游新能源汽车尤其是快充车型渗透率提高，以及储能市场快速发展，公司负极材料的产销量较上年显著增长。此外，公司采取一系列降本增效措施，盈利能力不断增强。

    全球需求快速增长，公司行业地位提升。根据EV Tank 数据，2024 年全球负极材料出货量达到220.6 万吨，同比增长21.3%；其中中国负极出货量达到211.5万吨，全球占比提升至95.9%。2024 年中国人造石墨负极材料占比提升至84.4%，达到178.5 万吨。竞争格局方面，2024 年中科电气负极出货量排名行业第三，较2023 年排名上升一位，且近三年均位于行业前五。

    持续开发负极新产品，硅基负极送样获客户认可。根据EV Tank，2024 年以硅基负极为代表的新型负极材料出货量占比达到3.3%。硅基负极材料在（大）圆柱电池、（半）固态电池的带动下增长明显，且硅基负极材料的掺混比例在继续提升。

    中科电气在硅基负极材料（包括面向固态电池的硅碳负极）、新型碳材料负极、锂金属负极等新型负极材料方面均有开发和产品布局，其中硅基负极已建设完成中试产线，且有产品向客户送样测试并获得认可。

    行业需求高景气，负极价格上行。根据高工锂电，自2024 年四季度以来，人造石墨价格保持持续上涨态势，低端人造石墨价格涨幅超5%，中端人造石墨价格涨幅近10%。涨价原因：一方面，过去两年负极材料价格大幅下降，负极材料企业的盈利能力有待修复，业内对于加工费的涨价回调诉求较为强烈。另一方面，上游原材料焦的价格上涨，也促使负极企业进行成本传导。预计后续负极材料价格有望进一步回升，带动负极材料企业的盈利改善。

    盈利预测与估值：由于公司已发布2024 年业绩预告，实现归母净利润2.9-3.3 亿元，我们下调公司2024 年业绩预期，保守预计2024 年归母净利润为2.9 亿元。

    考虑到下游需求旺盛，以及负极价格上涨带动盈利能力回升，我们上调公司2025-2026 年业绩预期，预计2025-2026 年归母净利润分别为6.5、8.1 亿，对应PE 估值17、14 倍。作为全球负极头部企业，我们看好公司投资价值，对公司维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期等。