中国广核(003816)年报点评：核电装机规模增长 分红比例提升

中国广核发布2024 年年报，全年实现营业收入868.04 亿元，同比增加5.16%；归母净利润108.14 亿元，同比增加0.83%。其中第四季度实现营业收入245.34 亿元，同比增长8.05%；归母净利润8.30 亿元，同比减少18.98%。

    公司2024 全年业绩基本符合预期，实现平稳增长电价方面，市场化电价的波动对公司业绩产生了相应影响。2024 年公司市场化交易电量占比50%左右，与2023 年基本持平。公司核电机组的上网电价分为计划电价和市场电价，2024 年，电力市场整体交易价格有所下降，市场化交易平均含税电价约为0.3869 元/千瓦时，同比下降3.85%。2024 年，公司平均上网电价0.416 元/千瓦时，同比下降1.57%。

    发电量方面，2024 年公司发电量提升抵消了平均上网电价下降的影响，全年业绩实现平稳增长。公司及其子公司运营管理的28 台核电机组总发电量约为2421.81 亿千瓦时，较2023 年增长6.08%；总上网电量约为2272.84 亿千瓦时，较2023 年增长6.13%。2024 年公司子公司实现销售电量1790.12 亿千瓦时，同比增长7.15%，公司台山、防城港核电站全年发电量分别同比增长52.28%、19.99%。

    机组大修方面，2024 年，公司开展20 个换料大修，全年大修总天数约为713 天，较2023 年减少约207 天。大亚湾、岭东、阳江电站大修时间多于2023 年，岭澳、宁德、台山、红沿河大修时间同比减少。

    2025 年公司计划开展19 个换料大修。

    近年来我国加快核电机组核准

    根据中国核能行业协会预计，到2035 年我国核电发电量占比将达10%左右。2025 年2 月27 日，国家能源局关于印发《2025 年能源工作指导意见》，提出核准一批条件成熟的沿海核电项目，因地制宜推动核能综合利用。2019 年以来，我国加快核电机组核准节奏。2024 年我国共核准5 个核电项目共11 台核电机组，核电机组核准数量已连续三年超过10 台。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024 年12 月末，我国投入商业运行的核电机组共56 台。2024 年，全国商运核电机组上网电量为4179.49 亿千瓦时，公司管理的核电站的总上网电量全国占比为54.38%。

    公司核电机组陆续投产，在建核电项目稳步推进2024 年，公司大亚湾2 号机组装机容量由98.4 万千瓦增至102.6 万千 瓦，大亚湾核电站装机容量增至201 万千瓦，防城港4 号机组于2024年5 月25 日投入商业运，公司“华龙一号”示范项目全面建成，全年公司新投产核电机组装机容量118.8 万千瓦，核准项目的计划装机容量491.8 万千瓦，在建项目计划装机容量731.8 万千瓦。截至2024 年12月末，公司管理28 台在运核电机组、16 台在建核电机组，装机容量分别为3179.8 万千瓦和1940.6 万千瓦，合计4381.4 万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的45.02%。

    截至2024 年末，公司在建核电机组中，2 台处于调试阶段，3 台处于设备安装阶段，2 台处于土建施工阶段，9 台处于FCD 准备阶段。陆丰5 号机组于2024 年4 月29 日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段。

    宁德5 号机组于2024 年7 月28 日实现FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。苍南1 号机组于2024 年11 月6 日启动冷态功能试验，进入调试阶段。2025 年2 月24 日，陆丰1 号机组实现FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。

    公司融资成本下降，并提升分红比例

    公司核电站处于大规模建设期，需要统筹资本开支和股东回报。2025年我国将实施适度宽松的货币政策，利于公司融资成本的降低。公司通过低利率银行贷款置换、资本市场发债等途径，使得债务融资成本下降，叠加到期债务本金偿还后减少，2024 年公司财务费用51.33 亿元，同比下降9.40%。公司49 亿可转债已得到批复，资金用于陆丰5、6 号机组建设，将进一步优化公司资产负债结构。

    公司近年现金分红比例和分红金额持续提升。2021-2023 年度，公司现金分红金额分别为42.42 亿元、43.93 亿元、47.69 亿元，分红比例分别为43.58%、44.09%、44.26%。公司2024 年度拟分红47.97 亿元，分红比例提升至44.36%。

    盈利预测和估值

    一方面，2025 年公司所在广东、广西地区市场化电价下降，公司2025年市场化交易电量占比提升，将影响公司2025 年平均电价水平。另一方面，2025—2027 年，公司陆续有新核电机组投产，公司发电量规模将维持增长态势。

    预计公司2025—2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为109.68亿元、116.88 亿元和132.15 亿元，对应每股收益为0.22、0.23 和0.26元/股，按照3 月28 日3.64 元/股收盘价计算，对应PE 分别为16.76X、15.73X 和13.91X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：核电机组投产进度不及预期；市场电价波动风险；电力需求不及预期；系统风险。