广东宏大(002683)：矿服收入首破百亿 民爆产能持续增长

事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入136.52 亿元，同比+17.61%；归母净利润8.98 亿元，同比+25.39%；扣非归母净利润8.45 亿元，同比+26.09%。

    2024Q4 单季实现营业收入43.80 亿元，同比+19.46%，环比+16.89%；归母净利润2.48 亿元，同比+13.07%，环比+4.62%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比+23.94%，环比+2.67%。

    2024 年公司整体经营稳健，业绩稳步增长。分板块来看，①矿服板块2024 年实现营收108.11 亿元，较2023 年度同比增长21.01%，主要原因系公司持续加大富矿带等重要地区的投入，并加快进行国际化布局，报告期内新疆、西藏及海外收入较2023年分别同比增长96.09%、32.41%、43.66%。截至报告期末，公司矿服在手订单逾300 亿元，新签订单稳中有增，为未来业绩增长提供坚实保障。②民爆板块实现营收23.09 亿元，同比略微增长1.18%，业绩继续保持稳定态势。③防务板块实现营收3.5亿元，同比增长47.74%，主要系传统军品交付量有所增加且并购子公司江苏红光带来的收入增加，2024 年江苏红光完成利润6535 万，有力增厚军工板块业绩。报告期内在防务板块，公司实现对江苏红光全资控股，全面进军炸药领域；同时收购广东省军工集团15%股权，控股军工集团，2025 年3 月，公司再次收购军工集团10%股权，持股比例提升至65%；此外，为围绕弹药产业链开展相关配套系统研制业务，公司设立参股子公司北京宏大天力，公司多项举措并举壮大防务装备板块，培育多个利润新增长点，防务板块未来可期。

    降本增效卓有成效，盈利能力持续增强。2024 年公司毛利率为21.27%，同比提升0.60pct，主要系公司采取集采、车间化改革等多项措施进行降本增效，提高盈利水平，报告期内矿服及民爆板块毛利率分别为17.72%及36.50%，较2023 年分别同比增长0.90pct 及0.01pct。2024 年公司净利率为8.59%，同比提升0.16pct，净利率增长幅度小于毛利率，主要系期间费用率同比增加0.67pct 至10.98%，其中，管理费率同比增加0.72pct，主要与公司新增子公司带来管理费用增加，且业务规模扩大，人力资源投入和股权激励摊销费用增加有关；财务费率同比增加0.12pct，主要由于贷款规模扩大导致相关利息支出增加。

    产业链整合持续推进，产能跃居行业第二。公司一直积极推行外延式并购整合战略，分别于2024 年4 月及9 月收购宜兴阳生及青岛盛世普天两家企业控股权，新增炸药产能8.2 万吨。此外，2025 年2 月25 日，雪峰科技21%股份过户完成，成为宏大控股子公司，广东宏大控制的工业炸药许可产能提升至69.75 万吨，位居全国第二。雪峰科技是新疆本土民爆头部企业，且子公司玉象胡杨是新疆唯一硝酸铵生产企业，硝酸铵产能合计达66 万吨。公司并购雪峰科技后，将成为新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的主体，进一步巩固和扩大在疆民爆行业地位，更好地把握新疆矿产资源开发的发展机遇，同时公司也可依托雪峰科技的硝酸铵产能生产炸药或直接采购炸药，为爆破服务提供保障。

    盈利预测：基于公司定期报告披露数据，结合民爆行业市场情况和公司未来发展规划，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为10.61、12.67、14.49 亿元（前次预测2025-2026 年归母净利润分别为10.36、12.33 亿元；不考虑雪峰科技并表），当前股价对应PE 分别为21.4、17.9、15.7 倍。公司是民爆矿服一体化龙头企业，市场地位领先，且在新疆西藏等高景气市场也有优势布局，有望受益于相关区域 需求释放，同时防务装备板块国际军贸及黑索今业务弹性可期，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、测算偏差风险、报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。