中国中车(601766)2024年年报点评：扣非净利润增长11% 机车以旧换新与动车组维保仍有较大成长空间

营收、净利润实现双增长

    中国中车2024 年实现营收2464.6 亿元，同比增长5.2%；归母净利润123.9亿元，同比增长5.8%；扣非净利润101.4 亿元，同比增长11.4%；每股收益0.43元。2024 年毛利率为21.4%，同比下降0.89 个百分点；净利率为6.4%，同比上升0.14 个百分点。公司每股拟分红0.21 元，股利分配比例达49%。

    客运需求回升，动车组业务驱动铁路装备业务增长2024 年公司铁路装备业务实现营业收入1104.6 亿元，同比上升12.5%；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为236.3/63.1/624.3/180.9 亿元，同比分别变化-15.6%/-35.0%/+49.3%/-3.1%。城轨与城市基础设施业务收入454.4 亿元，同比下降9.7%，主要由于城轨工程收入减少；新产业业务收入863.8 亿元，同比增长7.1%，主要由于清洁能源装备的收入增加；现代服务业务收入41.8亿元，同比下降18.2%，主要由于物流及融资租赁业务规模减少。

    订单稳定增长，新产品研制取得重要成果

    2024 年公司新签订单3222 亿元，同比增长7.9%。公司产品研制取得重要成果，时速400 公里CR450 新一代高速动车组样车成功下线；系列化新能源机车正式下线并集中发布；时速200 公里动力集中动车组完成样车研制和52 项型式试验；与国家能源集团联合研制的我国首台大功率氢能源动力调车机车完成万吨装车试验。

    公司将受益于设备更新与动车组维保需求提升

    2024 年2 月28 日，国家铁路局局长费东斌在出席国新办交通运输高质量发展服务中国式现代化新闻发布会时提及，要大力推广应用铁路新能源装备，制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。老旧内燃机车有望迎来大规模更新，公司机车业务有望受益。2024 年公司公告签订动车组高级修合同金额合计为453.6 亿元，同比增长217.6%。我们认为未来动车组后周期维保需求将不断提升，特别是以五级修为代表的高级修需求将快速增长，公司作为轨交设备龙头企业将显著受益。

    维持“增持”评级

    公司利润率略低于预期，我们随之下调公司25-26 年归母净利润预测9.6%/9.9%至135.7/147.4 亿元，并引入27 年归母净利润预测158.5 亿元，对应25-27 年EPS 为0.47/0.51/0.55 元。公司订单饱满，未来有望受益于机车以旧换新以及动车组维保，维持公司A 股和H 股“增持”评级。

    风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险