中国石油(601857)：经营业绩再创新高 看好公司长期发展价值

事件：2025年3 月30 日晚，中国石油发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入29379.81 亿元， 同比下降2.48%； 实现归母净利润1646.76 亿元，同比增长2.02%；实现扣非后归母净利润1732.87 亿元，同比下降7.50%；实现基本每股收益0.90 元，同比增长2.00%。

    其中，第四季度公司实现营业收入6817.02 亿元，同比下降6.07%，环比下降2.95%；实现归母净利润321.58 亿元，同比增长8.05%，环比下降26.77%；实现扣非后归母净利润380.63 亿元，同比下降27.59%，环比下降12.77%；实现基本每股收益0.18 元，同比增长12.50%，环比下降25.00%。

    点评：

    上游油气板块全年利润贡献稳步增长，下游炼销板块整体承压。油价端，2024 年国际油价中高位震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓影响，国际油价震荡下行。2024 年布伦特平均油价为79.86 美元/桶，较2023 年中枢下移2.31 美元/桶。分板块盈利看，油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别实现经营利润人民币 1597、214、165、540 亿元，同比+107、-156、-75、+110 亿元，其中第四季度实现经营利润155、61、36、287 亿元，环比-371、+44、+8、+202 亿元。总体来看，公司油气板块利润贡献依旧突出，但四季度受油价震荡下跌影响，油气及新能源板块盈利环比有所回落，但天然气销售板块受国际市场天然气价格下降影响，成本端明显优化，盈利贡献可观；炼化板块及成品油销售板块受国内成品油需求偏弱、化工行业周期下行等因素影响，盈利明显承压。

    油气当量产量持续增长，经营业绩逆势增长。2024 年公司坚持高效勘探，原油产量稳中有增，天然气产量保持较快增长，新能源业务持续突破。油气方面，2024 年公司实现公司油气当量产量2.4 亿吨，同比增长2.2%。国内油气当量产量2.2 亿吨，同比增长2.5%，其中原油产量1.1 亿吨，同比增长0.4%；可销售天然气产量1403.6 亿立方米，同比增长4.6%，油气产量稳中有增。从实现价角度看，原油平均实现价格74.70 美元/桶， 比上年同期的76.60 美元/桶下降1.9 美元/桶，平均降幅略低于国际油价降幅。新能源方面，公司集中优势力量加快发展新能源业务，2024 年风光发电量47.2 亿千瓦时，同比增长116.2%，新增风光发电装机规模495.4 万千瓦，新签地热供暖合同面积7,512 万平方米。

    天然气销售质效双升，销量创历史新高。公司合理配置国产和进口资源，统筹协调储气库注采和LNG 现货采购，努力降低天然气资源池成本，在国际天然气价格回落的有利时机，有效控制天然气采购成本，根据我们测算，2024 年公司天然气销售平均经营支出为1.87 元/方，同比下降1.17%。此外，公司持续优化客户结构，大力开拓直销客户 和终端销售市场，积极开展市场化交易，天然气销售业务创效能力明显提升。2024 年公司销售天然气2877.5 亿立方米，同比增长5.2%，销量创历史新高。

    炼化板块加速转型升级，单季盈利环比有所改善。炼油板块，2024 年公司原油加工量为1.9 亿吨，同比-1.5%，成品油产量1.2 亿吨，同比-2.3%，其中航煤产量同比+19.2%，从结构上看，公司积极适应市场需求变化，灵活压降了汽柴油产出。成品油销售板块，航煤需求仍在修复中，但受新能源汽车销售替代等因素影响，公司汽柴油销售量有所下滑。2024 年公司成品油总经销量1.59 亿吨，同比-4.1%。化工板块，公司持续优化调整装置负荷和产品结构，深入实施减油增化、减油增特，新材料产量创历史新高，2024 年公司化工产品商品量3898.1万吨，同比增长13.6%；化工新材料产量204.5 万吨，同比增长49.3%。从业绩角度看，公司炼油业务受成品油需求疲软影响，整体盈利走弱，化工板块受降油增化及新材料布局，盈利同比有所改善，2024 年炼油板块经营利润为182 亿元，同比-180 亿元，化工板块经营利润 32 亿元，同比+25 亿元；此外，根据我们测算，公司四季度炼油板块整体环比明显改善，四季度炼油板块经营利润64 亿元，环比+52亿元。

    市值管理办法落地，公司发展质量及价值创造能力有望提升。公司公告发布了市值管理办法，以提高公司质量为基础，实施战略管理进而提升公司投资价值和股东回报能力。根据公司市值管理办法，未来或将通过资本运营、股权激励、现金分红、股份回购等多种方式提升公司价值。2024 年公司全年派息率达到52.2%，全年股息为每股0.47元，每股股息创历史新高。我们认为，公司市值管理办法落地后，有望多角度、多层次推动公司经营质量及价值创造能力提升，其投资价值或进一步凸显。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1674.22、1712.17 和1762.71 亿元，归母净利润增速分别为1.7%、2.3%和3.0%，EPS（摊薄）分别为0.91、0.94 和0.96 元/股，对应2025 年3 月28 日的收盘价，2025-2027 年PE 分别为8.83、8.64 和8.39 倍。我们看好公司作为国内油气龙头的稳健业绩增长趋势和公司市值管理办法落地后所体现的长期投资价值，我们维持公司“买入”评级。

    风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险