中金公司(601995)：投资业务高弹性驱动四季度业绩显著修复

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    中金公司发布2024 年报，2024 年公司累计实现营业收入213.33 亿，yoy-7.2%；归母净利润56.94 亿，yoy-7.5%；加权平均ROE 5.52%，较去年同期减少0.91pct。

    其中2024Q4 实现营收78.8 亿元，yoy+42.7%/qoq+73.7%;归母净利润28.4 亿元，yoy+83.2%/qoq+350%。

    四季度经纪业务显著修复，中金基金规模维持增长1）2024 年公司经纪业务手续费净收入42.6 亿元，yoy-5.9%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为20.1%，yoy+0.2pct,其中2024Q4 公司经纪业务手续费净收入17.0 亿元，yoy+68%/qoq+115%。我们预计主因四季度权益市场有所回暖，两市交投活跃度显著提升。2）2024 年公司资管业务实现手续费净收入12.1 亿元，yoy-0.3%。其中2024Q4 资管业务收入3.7亿元，yoy+41%/qoq+31%。

    公司控股中金基金截至2024 年末非货基AUM 854 亿元，yoy+38%。

    投行境内外业务均优势稳固，并购重组业务保持领先2024 年公司投行实现手续费净收入31.0 亿元，yoy-16.4%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为14.6%。其中2024Q4 公司投行业务手续费净收入10.3 亿元，yoy-4%/qoq+32%。公司投行业务境内外项目均优势显著：（1）2024年公司IPO 境内主承销金额35.9 亿，市占率5.3%；港股IPO 主承销规模38.35亿美元，行业第一。（2）A 股再融资发行规模123.5 亿，市占率9.2%，排名行业第三。港股再融资及减持项目主承销规模12.45 亿美元，行业第二。（3）境内债承7112.24 亿，yoy+0.4%；境外债承52.66 亿美元，yoy+61.5%。（4）2024 年公司完成并购交易73 宗，交易总额505.88 亿美元，连续十年排名行业第一。

    四季度汇兑收益大幅增加，投资收益率环比上升1）我们测算2024 年公司经营杠杆4.98 倍，同比下滑0.2 倍；投资杠杆3.37 倍，同比下滑0.1 倍。2) 2024 年公司投资净收入（含汇兑收益）117.2 亿元，yoy-1.6%，公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为55.4%，yoy+2.9pct。其中2024Q4 公司投资净收入43.5 亿元，yoy+51%/qoq+76%，其中2024Q4 汇兑收益15.11 亿元，同比增22.57 亿，环比增22.08 亿。3）截至2024年末公司金融资产投资规模3882 亿元，环比三季度末+6%，其中交易性及衍生金融资产规模2954 亿元，环比三季度末+2%；其他投资资产928 亿元，环比三季度末+20% 。测算公司2024Q4 公司年化投资收益率4.64% ，yoy+1.49pct/qoq+1.96pct。

    维持中金公司“买入”评级

    考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们预计公司2025-2027 年营收分别为215/223/239 亿，分别同比+0.6%/+3.9%/+7.0%； 归母净利润分别为59/63/71 亿,分别同比+3.4%/+6.9%/+12.3%；EPS 分别为1.22/1.30/1.46 元/股。

    我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。

    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险。