华能国际(600011)：2024Q4煤电业绩改善 风电业绩保持韧性

事件:

    2025 年3 月25 日，华能国际发布2024 年年报：

    2024 年实现收入2455.5 亿元，同比-3.5%；实现归母净利润101.4 亿元，同比+20.0%。2024Q4 实现收入611.6 亿元，同比-3.0%；实现归母净利润-2.8 亿元，上年同期为-41.2 亿元。

    分红：2024 年度，公司拟每股派发现金红利0.27 元人民币（含税），现金分红比例为58.8%（扣除永续债利息后）。

    投资要点:

    2024 年公司归母净利润同比+20%，一是因为煤电业绩同比大幅改善，利润总额71.4 亿元，上年同期为4.3 亿元，二是资产减值损失同比减少12.6 亿元至17.1 亿元。2024Q4 公司业绩同比减亏38.4亿元，一是因为煤电利润总额同比改善4.7 亿元，二是资产减值损失同比减少23.7 亿元，三是投资收益同比+8.8 亿元至1.5 亿元。

    煤价下降拉动煤电业绩同比改善。2024 年煤电利润总额71.4 亿元，度电净利1.9 分/度（利润总额口径，下同），同比+1.8 分/度，电价同比-1.1 分/度。2024Q4 煤电利润总额5.7 亿元，度电净利0.6 分/度，上年同期为0.1 分/度（不考虑减值）。

    2024 年风电/光伏利润总额67.7/27.3 亿元，同比+15%/+33%，度电净利0.183/0.15 元/度，同比-0.2/-3.7 分/度，电价同比-2.3/-5.3 分/度。2024Q4 风电/光伏利润总额15.7/3.0 亿元，同比+29%/+34%，度电净利0.155/0.07 元/度，同比+1.5/-0.7 分/度。2024 年公司新增新能源装机9.4GW，风电/光伏2.6/6.8GW。2025 年公司规划资本开支694 亿元，同比+12%，其中风电/光伏362/150 亿元，同比+44.5%/-24%。

    盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为2365/2392/2432 亿元，归母净利润分别为113/118/121 亿元，对应PE 分别为9/9/9 倍。展望2025 年，公司火电业绩有望继续修复，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；用电需求下降；减值风险；弃风弃光率提升等。