华能国际(600011)：火电盈利稳步上扬 分红比例提升

事件：公司发布 2024年年报，全年实现营收2455.5亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润101.4 亿元，同比增长20.0%；实现扣非归母净利润105.2 亿元，同比增长87.5%；根据公告，公司计划每股派发现金红利0.27 元人民币（含税），现金分红比例为58.78%；

    煤价中枢下移，火电盈利能力提升。2024 年公司完成上网电量4529.4 亿千瓦时，同比增长1.1%，其中煤机/燃机上网电量同比分别-1.7%/-2.7%，煤电利用小时4285 小时（同比-103 小时），在完成电热保供前提下，公司火电机组优化运行方式，因而电量同比略有下滑；2024年国内煤炭供需总体宽松，价格震荡下移，公司煤炭采购均价同比下降8.27%，境内火电厂售电单位燃料成本为300.31 元/兆瓦时，同比下降8.00%，同比下降12.4%。经测算，2024 年公司煤电/燃机度电利润分别达0.019/0.040 元/千瓦时，同比2023 年分别提升0.018/0.012 元/千瓦时，若加回济宁电厂减值7.27 亿元，煤电度电利润达0.021元/千瓦时。

    风电资本开支增长。2024 年公司新增并网新能源装机容量9.7GW，风电/光伏分别新增2.6/6.8GW；全年风电/光伏板块分别实现税前利润67.7/27.3 亿元，经测算，风电/光伏度电利润同比分别达0.183/0.150 元/千瓦时，同比分别下滑0.2/3.7 分/千瓦时；2025 年公司计划资本开支分别为362/150 亿元，同比分别+111/-47.4 亿元，公司对风电投资增加。

    新加坡/巴基斯坦业绩同比分别-16.7/+3.7 亿元。2024 年新加坡/巴基斯坦业务分别实现利润总额26.8/9.7 亿元，同比分别-38.4%/+60.9%，新加坡利润下降主要系23Q3起新加坡电力市场供应较宽裕，叠加23 年7 月起实施得新电力批发市场最高限价政策。

    盈利预测与投资建议。预计公司25-27 年归母净利润分别为116.0 亿元/126.8亿元/134.4 亿元，对应EPS 分别为0.74/0.81/0.86 元，对应目标价8.69 元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。