恒生电子(600570)：行业下行致业绩承压 静待需求回暖

　　核心观点：

    　　行业下行致业绩承压。公司发布2024 年年报，报告期内实现营收65.81亿元，同比-9.62%；归母净利润10.43 亿元，同比-26.75%；扣非归母净利润8.34 亿元，同比-42.39%。收入下滑主要系部分金融机构受市场波动、业务转型等多重因素影响导致其科技投入下降且预算执行率下降、执行进度放缓，此外，新一代产品正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入。净利润下滑主要系成本费用下降幅度不如收入下降幅度。随着权益市场逐渐回暖，金融机构经营情况亦有所回暖，科技投入逐渐改善。未来随着金融机构进入高质量发展时代，以科技投入带动业务发展渐成主流趋势，金融科技投入有望持续回暖。

    　　持续推进流程改革，人效有望回升。截至2024 年底，公司员工数为10927 人，较2023 年底减少2262 人，同比-17.2%。2024 年公司人均创收60.23 万元（同比+9.09%）；人均创利9.55 万元（同比-11.57%）。

    　　可以看到，公司人均创收自2022 年出现拐点之后持续上升，但公司人均创利出现下滑。随着流程变革的持续推进，我们认为在24 年人员优化较多的背景下，公司2025 年人均创利有望重回增长。

    　　金融科技龙头地位稳固，在聚焦核心产品线的基础上积极布局新产品。

    　　2024 年公司进一步聚焦到核心产品线，专注产品化战略，不断夯实现有核心产品竞争力，同时积极布局未来。报告期内公司新一代产品UF3.0、O45 等不断开拓新客户，同时大模型产品亦在各类金融客户的风控、投研等多种业务场景落地。

    　　盈利预测与投资建议。预计25-27 年EPS 为0.73/0.93/1.14 元/股，考虑到公司作为金融IT 龙头，参考可比公司估值，给予公司2025 年40 倍PE，合理价值为29.16 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。资本市场改革不及预期；公司新产品推广不及预期；金融信创推进不及预期。