蓝思科技(300433)：2024业绩符合市场预期 关注折叠屏及新终端

　　2024 年业绩符合市场预期

    　　蓝思科技公布2024 年业绩：营业收入698.97 亿元，同比增长28%，归母净利润36.24 亿元，同比增长20%，符合市场预期。对于4Q24 单季度，蓝思实现营业收入236.69 亿元，同比增长14%，归母净利润12.53 亿元，同比下降9%。我们认为蓝思4Q24 业绩承压，主因：1）公司加大研发项目投入，研发费用投入加大，单季度同比增长约30%；2）出于审慎角度，公司计提资产减值约3.06 亿元，拖累单季度利润表现。

    　　分业务口径来看，2024 年蓝思：1）智能手机及电脑：收入577.54 亿元，同比增长28.6%，毛利率下降0.51ppt 至15.11%，我们认为蓝思切入多个客户整机组装及次组装业务，带动收入明显增长，但由于产品结构变化拖累毛利率小幅下降；2）智能汽车及座舱：收入59.35 亿元，同比增长18.7%，毛利率下降5.29ppt 至10.17%，我们认为主因北美客户产线调整导致公司毛利率承压，我们看好公司未来持续开拓智能汽车客户并参与更多产品供应，有望改善盈利情况，并保持稳健增长；3）智能头显及穿戴：收入34.88 亿元，同比增长12.4%，毛利率提升4.59ppt 至19.76%，我们认为主要得益于公司核心产品在多款高端AI 眼镜及MR 头显放量，推动相关业务收入及盈利能力提升；4）其他智能终端：收入14.08 亿元，同比增长754%，我们认为主因公司参与客户新产品组装，推动相关业务快速增长。

    　　发展趋势

    　　AI 驱动手机及ARVR、机器人等终端创新，蓝思布局全面。随着AI 功能应用丰富，我们看好手机等传统终端升级趋势，蓝思参与全球头部客户外观结构件供应，有望受益硬件升级及出货量增长机会。同时，根据公司年报披露，蓝思UTG 产品已在研发阶段，我们预计未来有望配合折叠屏终端客户实现产品放量，推动公司相关业务收入增长。此外，我们看好AI 有望拉动ARVR 及机器人等新终端成长机会，蓝思在AI 眼镜布局全面，外观件、结构件及光学镜片等产品均有应用，并有望参与整机组装业务。机器人方面，根据蓝思官网，公司已于2025 年1 月批量交付智元灵犀机器人X1 相关产品，我们看好公司凭借丰富产品布局，开拓相关客户，推动收入持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑组装业务放量，我们上调2025e EPS 4%至1.05 元，引入2026e EPS1.25 元，当前股价对应2025/26e 24.4/20.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑蓝思AI 新终端领域布局，推动估值提升，我们上调公司目标价19%至32.0 元，对应2025/26e 30.5/25.7x P/E，对比当前有25%上升空间。

    　　风险

    　　传统手机等终端AI 硬件升级及出货量不及预期；折叠屏、ARVR 及机器人业务开拓不及预期。