运达股份(300772)：2024年年报符合市场预期 在手订单饱满

　　2024 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入222.0 亿元，同比增长18.5%；归母净利润4.65 亿元，同比增长12.2%，符合市场预期。其中4Q24 公司实现：收入82.7 亿元，同比增长10.3%，环比增长56.0%；归母净利润1.98 亿元，同比增长21.5%，环比增长66.0%，主要由于公司4Q24 大量冲回此前的坏账减值损失。

    　　2024 年风机效率继续较快增长，盈利表现一般，在手订单饱满。2024 年公司实现风机销售11.62GW，同比增长37.2%，风机毛利率为6.08%，同比下降2.58ppt，在行业竞争压力下表现一般。2024 年公司新增订单30.89GW，同比增长96.7%，其中海外中标量同比增长超过100%，连续2年保持翻倍增长。截至2024 年末累计在手订单39.87GW，在手订单饱满。

    　　2024 年公司电站业务贡献明显盈利增量。2024 年公司电站业务实现发电收入3.14 亿元，同比增长6.5%，毛利率实现53.62%，同时转让电站250MW，贡献新能源电站开发转让收入16.9 亿元，同比增长293.2%，毛利率24.2%，电站业务贡献了较强的盈利支撑。

    　　发展趋势

    　　2025 年公司风机出货增量明显，盈利有提升空间，电站业务有望继续贡献增量。根据CWEA 数据，运达股份在2021-2024 年国内新增风机吊装市占率在12-13%附近，2024 年达到13.2%。2025 年我们预计公司国内风机出货量有望快于行业总量增长，主要得益于公司较为饱满的在手订单，出口市场我们预计2025 年公司在饱满订单支撑下，海外出口规模有望达到1-2GW。电站业务我们预计公司在2024 年末累计并网1.02GW 和在建1GW以上的趋势下，有望继续贡献发电收入和电站转让盈利增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025-2026 年盈利预测不变。公司当前股价对应2025/2026年13.3/9.7 倍市盈率。我们持续看好公司在国内风机业务的量利提升趋势，同时认为公司在出口业务上有望持续快速增长，维持跑赢行业评级，维持公司目标价15.89 元，对应2025/2026 年17.6/12.9 倍市盈率，较当前股价有32.7%的上行空间。

    　　风险

    　　风电行业需求不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑