拓邦股份(002139)：毛利率稳步提升 AI整机业务增长可期

　　拓邦股份2024 年扣非净利润同比+25.42%，符合市场预期

    拓邦股份公布2024 年业绩：收入同比+16.8%到105.01 亿元，归母净利润同比+30.2%到6.71 亿元，扣非净利润同比+25.4%到6.42 亿元。单四季度：收入同比+6.5%至28.01 亿元，归母净利润同比-14.3%至1.19 亿元，扣非净利润同比-22.4%至1.03 亿元，主要由于资产减值损失增加。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入持续增长，毛利率稳步提升。得益于下游产业渗透率提高，叠加公司在新兴领域持续推进产品创新，公司市场份额不断提升。分板块看，基本盘业务（工具+家电）景气度延续，2024 年收入同比+25.5%至79.81 亿元，毛利率23.2%，同比+0.25ppt；数字能源业务受电芯市场价格走低影响，收入同比-17.2%至16.72 亿元，公司持续推进产品迭代，毛利率+1.52ppt 至20.9%；智能汽车领域，公司围绕高阶智驾应用建立多元产品矩阵，收入同比增长121.1%至3.80 亿元；机器人领域，公司利用技术优势对接头部厂商，收入4.68 亿元，同比+6.1%，毛利率28.7%，同比+0.58ppt。我们认为，多元化业务布局有望形成增长合力，推动公司业绩稳健向好。

    　　盈利能力提升，现金流量健康。2024 年，公司三项费用合计同比增加约1.39 亿元，销售/管理/研发费用率同比+0.03/-1.05/+0.03ppt 至3.6%/3.8%/7.7%，其中管理费用同比下降，销售费用和研发费用同比增长，主要由于开展新业务配备的人员职工薪酬增加，以及开拓海外市场费用增加所致。得益于毛利率增长与费用控制，2024 年公司归母净利率、扣非净利率同比+0.66/+0.42ppt 至6.4%/6.1%。经营活动净现金流同比-25.5%（主要由于销售收入增长，原材料备货需求增加）至10.92 亿元，处于健康水平。

    　　AI 整机业务突破，构建新成长曲线。2024 年，拓邦持续加大智能化领域投入，推动AI 技术向终端产品和应用转化。聚焦AI+家庭护理、AI+家庭学习、AI+智能检测等多元场景，公司目前已推出AI 抗衰美容仪、AI 割草机器人、商用AI 炒菜机等多款产品，目前均已实现量产。我们认为，随着AI红利逐步释放和公司产品能力持续提升，AI 整机未来将贡献收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。维持2025 年收入基本不变，考虑到公司毛利率稳步提升，上调2025 年净利润3.1%至8.69 亿元；引入2026 年收入、净利润144.43、11.13 亿元。考虑板块估值中枢提振，上调目标价36.8%至18.20元（基于SOTP，工具和家电业务/数字能源和智能汽车业务/机器人业务25/30/40x 2025e P/E），当前股价对应22/17x 2025/26e P/E，具备17.2%上行空间。

    　　风险

    　　下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。