苏泊尔(002032)：2024Q4业绩经营稳健 稳定高分红标的

　　2024Q4 业绩经营稳健，稳定高分红标的，维持“买入”评级

    2024 年公司实现营收224.27 亿元（同比+5.27%，下同），归母净利润22.44 亿元（+2.97%），扣非净利润20.65 亿元（+3.52%）。2024Q4 营收59.15 亿元（-0.37%），归母净利润8.12 亿元（-0.73%），扣非净利润6.6 亿元（基本持平）。考虑到短期内需仍承压，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69 亿元（2025-2026 年原值为25.71/27.86 亿元），对应EPS 为3.05 /3.24/3.46 元，当前股价对应PE 为19.1/18.0/16.9 倍。短期关注2025 年政策带动内需改善，长期继续看好经营稳健、利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率（2024 年分红率100%，超预期），维持“买入”评级。

    　　2024Q4 外销经营稳健，关注2025 年国补政策下内销修复

    2024 年公司内外销营收同比分别-1.21%/+21.07%。外销受益于大客户终端动销良好维持稳健增长，2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4 SEB 集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%/+8.1%/+5.5%，其中2024Q4 EMEA/美洲地区营收同比分别+10.1%/+4.1%（2024Q3 为+13.6%/+9.8%），EMEA 中西欧/其他地区营收同比分别+7.2%/+17.1%（2024Q3 为+12.6%/+15.8%），美洲中北美/南美营收同比分别+4.9%/+2.4%（2024Q3 为+13.1%/+2.4%），2024 年公司对SEB 及其附属公司收入为70.5 亿元（+20.5%），预计2025 年销售金额73.7 亿元，或仍保持稳健增长。

    　　内销整体或仍受经济环境影响，SEB 数据显示2024Q4/2024Q3/2024Q2 中国大区营收同比-3.4%/-1.9%/-0.6%，随着2025 年国补范围扩大，关注内销逐步修复。

    　　结构变化扰动致2024 年毛利率仍有所下滑，积极控费下费用率持续改善

    2024 年公司毛利率24.65%（-1.65pct），整体毛利率下滑主系内外销结构变化以及外销毛利率下滑，2024 年内销/外销毛利率同比分别+0.43/-1.84pct，内销受益结构调整，外销毛利率下滑或主要系汇率以及原材料价格波动扰动。费用端，2024年公司期间费用率为13.27%（-1.07pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.06/-0.08/+0.07/-0.01pct，费用率管控效果良好。2024Q4 期间费用率为12.41%（-2.29pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.98/-0.01/-0.09/-0.22pct，。

    　　综合影响下2024 年公司净利率10.01%（-0.22pct），盈利能力维持稳定。

    　　风险提示：SEB 订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。