三只松鼠(300783)：百亿目标达成 长期信心十足

事件：公司发布2024 年报，2024 年实现营收106.2 亿元，同比+49.3%，实现归母净利4.1 亿元，同比+85.5%；其中，4Q2024 实现营收34.5 亿元，同比+36.4%，实现归母净利润0.7 亿元，同比+32.6%。

    收入端，公司2024 年顺利达成全年百亿目标，1）分品牌看，三只松鼠/小鹿蓝蓝/其他2024 年实现收入98.3/7.9/0.03 亿元，分别同比+50.6%/35.0%/-。2）分渠道看，2024 年线上第三方电商平台营业收入74.1 亿元，同比+49.6%，线下分销业务营业收入26.41 亿元，同比增长超80%。2024 年末公司线下门店累计开设333 家，其中国民零食店296 家，公司线下门店收入4.04 亿元，其中国民零食店营业收入3.46 亿元。

    利润端，2024/4Q2024 年公司实现毛利率24.3%/21.8%，同增0.9/1.0pcts。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/2.1%/0.3%/0.1%，分别同比+0.2/-1.1/-0.1/-0.02pcts。4Q2024 公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/-0.5/+0.1/-0.1pcts。公司在成本贡献、供应链建设及产品结构影响下，毛利率持续改善。

    费用端，销售费用投放有所增长，但伴随规模效应，费效有望持续优化，盈利能力提升。

    2025 年公司保持良好增长信心，有望实现收入端30%以上增长，继续构造全渠道、全品类、多品牌的松鼠生态。公司筹划H 股上市，看好长期发展空间，伴随公司海外拓张及供应链建设，有望向国际化投资者进一步展示松鼠故事及战略。

    投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收133.9/167.7/210.1 亿元，同比+26.0%/25.3%/25.3% ， 归母净利润为5.5/7.3/9.2 亿元， 同比+35.7%/32.6%/25.0%，对应PE 为20/15/12x，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新品销售不及预期