继峰股份(603997)：乘用车座椅高速增长 剥离TMD实现轻装上阵

　　2024 年公司收入端稳健增长，海外资产重整等因素影响利润表现。2024 年由于战略性新兴业务的多个项目成功量产并开始贡献收入，公司实现营收222.55 亿元，同比+3.17%，但受格拉默出售TMD、欧洲裁员等因素的影响，公司2024 年出现了亏损，归母净利润为-5.67 亿元（2023 年为盈利2.04 亿元），毛利率为14.04%，同比-0.71pct。分单季度看，2024Q4 公司实现营收53.49 亿元，同比-5.03%，环比-9.33%，归母净利润-0.35 亿元，环比亏损收窄，毛利率13%，同比-2.44pct，环比-1.08pct，净利率-0.65%，环比收窄。

    　　各分部方面，2024 年继峰分部实现营业收入64.31 亿元，同比+60.27%；实现归母净利润2.79 亿元，同比+41.82%，我们判断继峰分部业绩的增长主要由于公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务快速发展所贡献；受德国宏观经济下行、汽车市场需求疲软的影响，格拉默分部营收161.04 亿元，同比-9.14%，归母净利润为-6.25 亿元（2023 年为-0.35 亿元），我们判断主要由于：（1）收入下滑拖累毛利率下滑；（2）为降低成本所采取的裁员等措施带来大额一次性费用支出；（3）出售美国TMD 公司带来较大一次性损失。

    　　战略新兴业务发展迅速，乘用车座椅全年实现盈亏平衡。2024 年公司的战略新兴业务继续发展迅速，其中：（1）2024 年公司向客户交付座椅产品33 万套，实现营收31.10 亿元，同比翻数倍增长（2023 年为6.55 亿元），乘用车座椅运营状况优于预期，2024 年首次实现年度盈亏平衡；订单方面，持续新增国内头部主机厂新客户订单并首次获得海外高端座椅订单，实现了乘用车座椅全球战略0 到1 的突破，公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商；截至2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21 个，我们判断随着后续项目的逐步放量，乘用车座椅将为公司贡献主要的业绩增量；（2）智能出风口业务实现营收4.05 亿元（同期2.81 亿元），EBIT 金额为0.44 亿元，大幅盈利，我们判断随着更多项目将陆续量产，智能出风口业务的业绩将实现连续快速增长；（3）乘用车隐藏式门把手和车载冰箱持续积累，其中车载冰箱业务首次开始贡献收入，实现营收约1.21 亿，并且EBIT 实现盈利。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.47/10.79/13.48 亿元，EPS 分别为0.59/0.85/1.06 元，参考可比公司估值水平，考虑到公司新业务带来的高成长性，给予其2025 年20-24 倍PE，对应合理价值区间为11.8-14.16 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；格拉默整合进程不及预期；原材料价格大幅波动；新业务推进不及预期；海外地缘政治风险。