宁沪高速(600377)：DPS持续提升 Q4盈利显著增长

事件描述

    宁沪高速披露2024 年年报：2024 年全年，宁沪高速实现营业收入232 亿元，同比增加52.7%，实现归属净利润49.5 亿元，同比增加12.1%；2024Q4，公司实现营业收入91.4 亿元，同比增加155.1%，主要由于建造期服务收入确认所致；实现归母净利润8.27 亿元，同比显著增加120%，主要由于公司大幅降本增效，测算四季度剔除建造服务外其余成本同比下降26%。

    事件评论

    通行费收入维持稳定，成本显著改善支撑盈利。2024Q4 公司高速公路收费业务营收为24.0 亿元，同比下降0.62%，整体维持稳定。核心路产来看，沪宁高速江苏段车流量同比增长11.5%，车流量保持稳健增长。宁常高速/镇溧高速/宜长高速/五峰山大桥/镇丹高速流量同比增长11.3%/36.8%/23.6%/8.1%/20.9%，多数路产保持稳健增长，锡宜高速有所下滑。24 年全年公司强化成本管控，大幅降本增效，全年剔除建造成本外其他营业成本同比减少12%，其中养护成本显著减少43.2%，测算四季度剔除建造服务成本同比下降26%，支撑Q4 盈利，最终Q4 公司录得归母净利润8.27 亿元，同比增加120%。

    电力销售保持高增，配套、地产拖累营收。2024Q4，公司建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为60.4/4.4/1.9/0.04/0.6 亿元，同比分别变化+57.0/-0.1/+0.4/-1.6/+0.02 亿元。受风资源因素影响,云杉清能公司如东地区海上风电项目上网电量有所增长，带来电力销售收入增加；地产交付项目放缓，导致地产销售同比下滑；受油品销量下降影响，配套服务收入所有下降；其他收入有所增加，主要受益于参股公司投资收益增加以及收到江苏银行公司、江苏租赁公司及国创开元二期基金分红显著增加所致。四季度配套服务、地产收入下滑拖累营收，若剔除建造期收入，公司辅收同比下降15.5%。

    24 年投资支出显著增加，25 年计划新增94 亿资本开支。近年来公司路产主业投资额度较大，2024 年以来推进以及规划宁扬长江大桥建设项目、宁扬长江大桥北接线项目、锡宜高速公路南段扩建等项目，2024 年公司投资支出111.6 亿元，同比增加307.26%，主要由于对路桥项目建设投资同比增加所致，其中宁扬长江大桥及北接线项目支出资本开支达到20.2 亿元；2025 年，公司计划资本开支93.7 亿元，同比24 年减少17.9 亿元，2025 年核心资本开支主要在于锡宜高速南段扩建项目、锡太高速建设项目、丹金高速建设项目以及广靖北段扩建项目。

    盈利释放稳定，24 年持续小幅提升DPS，兼具分红确定性。疫后公司盈利重回上升通道，24 年全年实现归属净利润49.5 亿元，同比增加12.1%，伴随路网车流量持续修复，公司盈利有望持续释放。此外，公司积极布局优质路产，具备长期增长潜力。同时，公司延续稳定分红政策，24 年小幅提升DPS 至0.49 元/股，对应当前股价股息率为3.3%，低利率环境下配置性价比仍然凸显。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为52.5/54.4/56.3亿元，对应PE 为14.3/13.8/13.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、车流量修复不及预期；

    2、新增路产车流量爬坡不及预期。