恒生电子(600570)：2024业绩承压 静待需求复苏及AI赋能

　　恒生电子2024 年业绩低于我们预期

    　　2024 年公司营业总收入65.81 亿元，同比-9.62%；归母净利润10.43 亿元，同比-26.75%；扣非归母净利润8.34 亿元，同比-42.39%。4Q24 总收入23.93 亿元，同比-17.86%；归母净利润5.98 亿元，同比-26.89%；扣非归母净利润5.67 亿元，同比-37.73%。需求端弱于预期，业绩低于预期。

    　　发展趋势

    　　资本市场前期有所调整，各业务线均承压。2024 营业总收入65.81 亿元，同比-9.62%，需求端承压导致IT 投入减少。资管科技收入15.68 亿元，同比-8.38%；财富科技收入14.3 亿元，同比-17.5%。运营与机构科技/数据服务/风险与平台科技/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入分别为12.89/3.54/4.97/5.15/6.90 亿元，同比-10.24%/-8.13%/-2.34%/-7.34%/-1.45%，运营领域，公司推出基于ABOR 的实时、全自动一体化运营平台，助力运营部门端到端自动化快速完成运营业务。2024 年销售商品、提供劳务的现金流入69.05 亿元，同比-6.87%；合同负债25.27 亿元，同比-8.65%，订单端承压。2024 年9 月26 日中共中央政治局召开会议后，金融机构政策面复苏，金融行业IT 需求有望2025 年起逐步回暖。

    　　毛利率承压，降本增人效。毛利率72.05%，同比-2.8 ppt，各业务线毛利率均有下滑。2024 年研发费用投入24.58 亿元，研发费用率37.36%，员工人数为10927 人，同步减少17.14%，公司持续优化员工队伍，降本增效。归母净利率15.85%，同比-3.71ppt，扣非净利率12.68%，同比-7.21ppt，利润弹性因需求承压未能释放。2024 年9 月公司发布股权激励计划，激励对象1400 人，首次授予的股票期权数量为3335 万份，约占公司股本总额的1.76%，目标2024-26 年每年净利润增长率不低于10%。

    　　光子大模型接入DeepSeek，持续为公司业务赋能。2025 年3 月20 日，公司正式发布光子大模型一体机DeepSeek 版，基于昇腾800I A2 推理服务器，一体机为金融机构提供了“开箱即用”的全栈式金融AI 引擎，满足行业对于AI 应用高效部署、安全可控算力底座以及业务数智化创新的需求，助力金融机构快速完成大模型的部署落地，加速行业数智化转型进程。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业竞争加剧，我们下调2025 年收入/盈利预测6.4%/17.1%至65.8/10.4 亿元，引入2026 年收入/盈利预测66.8/11.0 亿元。我们认为公司在行业内依旧具备龙头优势，我们维持跑赢行业评级及目标价30 元，对应57x/47x 2025e/2026e P/OCF，较当前股价具备3.7%的上行空间，当前交易于55x/46x 2025e/2026e P/OCF。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，AI布局不及预期，国产替代进度不及预期。