恒生电子(600570)：24Q4增长压力延续 三浪叠加有望重回上升期

　　公司24Q4 增长压力延续，但在交易量回升、证券信创改造推进、AI 产业浪潮风起三大因素推动下，有望重回上升期，维持强烈推荐。

    　　事件：公司发布2024 年报，全年实现营收 65.81 亿元，YoY -9.62%；归母净利润 10.43 亿元，YoY -26.75%；扣非净利润 8.34 亿元，YoY -42.39%。

    　　24Q4 单季度营收/归母净利润/扣非净利润YoY -17.86%/-26.89%/-37.73%。

    　　行业性因素致24Q4 增长压力延续。2024 年公司十亿收入量级的业务线增长承压，其中：财富科技营收 14.30 亿元，YoY -17.50%；资管科技营收 15.68亿元，YoY -8.38%；运营与机构科技营收 12.89 亿元，YoY -10.24%。24Q4单季财富科技/资管科技/运营与机构科技营收YoY -13.6%/-16.2%/-15.5%。

    　　其他业务线如风险与平台科技、数据服务等也均有不同程度收入下滑。公司券商IT、资管IT 核心产品线收入下滑主要系：1、2024 年下游客户IT 预算波动，IT 预算执行率普遍下降、执行进度放缓，采购流程、验收流程拉长；2、新老产品交替，UF3.0、O45 等新一代产品尚未转化为规模收入。

    　　下行期毛利率、现金流承压，控费效果初显。2024 年主营业务毛利率72.05%，同比下滑2.82pct，分产品线看：财富科技/资管科技/运营与机构科技毛利率分别为76.06%/77.23%/78.74%,同比下滑 1.21/6.34/2.75pct。其他业务线方面，除企金、保险核心与金融基础设施科技毛利率同比增长9.06pct，其余业务线毛利率均有不同程度下滑。2024 年销售商品、提供劳务收到的现金69亿元，YoY -6.87%，表现略好于营收；经营性净现金流8.68 亿元，YoY-31.19%，有所恶化，认为与客户验收流程拉长以及公司人员结构优化有关。

    　　销售/管理/研发费用YoY -8.00%/-5.10%/-7.62%，年末员工总人数10927 人，相比年初减少2262 人，降幅20.7%。公司通过转让金锐软件控股权等方式剥离低附加值业务，聚焦产品化战略，人效水平有望提升。

    　　交易量回升、证券信创改造叠加AI 产业浪潮，龙头有望重回上升期。去年9月下旬以来资本市场交投活跃度显著提升，券商、资管盈利修复，叠加证券核心系统全面信创化改造节点邻近，下游客户IT 支出有望提振。AI 方面，公司自主研发的光子 AI 中间件平台集成诸多领先大模型，覆盖券商、资管核心业务场景，已在多家客户落地竣工。当前DeepSeek 带动全行业AI 大模型落地及应用开发需求提升，AI 有望逐渐成为公司长期发展又一核心驱动力。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计25-27 年收入69.55/75.92/82.92 亿元，归母净利润12.96/14.48/16.10 亿元，维持强烈推荐。

    　　风险提示：金融机构减佣降费；资本市场活跃度下滑；行业竞争加剧。