璞泰来(603659)：发布股票期权激励方案 公司负极盈利有望迎来反转

　　公司公告：公司2025 年股权激励计划，拟授予股票期权数量3200 万份，占公司当前总股本1.5%。本次激励草案覆盖人数为262 人，行权价格15.43 元/股。

    　　本激励计划首次授予部分股票期权考核年度为2025-2027 年三个会计年度，设定的业绩考核目标分别为2025-2027 年公司归母净利润分别不低于23、30、39 亿元。

    　　股权激励考核目标较高。公司2024 年前3 季度归母净利润约12.39 亿元，而25-27 年考核的利润目标不低于23、30、39 亿元，设定的考核指标比较高，彰显了公司信心。

    　　负极业务今年有望迎来反转。2023-2024 年公司负极业务表现相对疲软，一方面受资产减值影响较大，另一方面公司过去定位中高端，其中低端产品线成本优势不足。2025 年公司负极可能迎来转机：a) 低成本石墨化产线跑通，将带来成本优化,b）Q2 四川基地低成本的新产能逐步放量，c)大客户快充负极产品起来，高首效的平台型新品附加值有望显著改善，d)过去两年减值基地充分，轻装上阵。

    　　涂覆业务将维持稳健发展。涂覆业务技术工艺难度较高，与客户工艺流程结合紧密，格局稳定，价格与盈利情况也比较好。同时，公司开拓新客户，也将带来量的增量，预计公司涂覆业务量有望维持30%以上增长。此外，公司pvdf、设备业务根据当前订单水平都比较稳健，有望保持一定的利润贡献。

    　　另外，公司加大极片业务开拓，从供应粉体到供应半成品极片产品，提高公司综合附加值，未来放量值得期待。

    　　盈利预测与投资建议：公司涂覆等基础业务有望保持稳健增长，伴随低成本产基地投放与新产品起量，有望促使负极板块反转，此外，延伸的极片业务有望带来新增长点。我们上调公司2025 年净利润到24.5 亿，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；